岱勒转债370700投资价值分析

岱勒转债(123024)对应正股岱勒新材(300700)转股价格：24.90，信用评级：A+，申购代码：370700，申购时间：3月21日(本周四)。

岱勒转债基本要素分析

3月18日晚，长沙岱勒新材料科技股份有限公司(以下简称 岱勒新材 )发布公告，将于2019年3月21日发行2.1亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后拟投资于年产60亿米金刚石线产业化项目。以下我们对岱勒转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为73.84元，YTM为2.58%。岱勒转债期限为5年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债5年期A+企业债到期收益率(2019/3/18)9.08%作为贴现率估算，债底价值为73.84元，纯债对应的YTM为2.58%，债底保护性较差。

平价为101.28元，下修条款的触发较为严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为24.90元/股，岱勒新材(300700.SZ)3月18日的收盘价为25.17元，对应转债平价为101.08元。岱勒转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发较为严格。

总股本稀释率为10.24%。若按岱勒新材(300700.SZ)初始转股价24.90元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.24%和19.03%，具有一定摊薄压力。

正股基本面分析

公司简介

长沙岱勒新材料科技股份有限公司是国内一家专业从事金刚石线的研发、制造和服务的高新技术企业，为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案。公司是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业，是国内领先的金刚石线制造商，是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。公司致力于成为全球一流的硬脆材料加工耗材综合服务商。

行业状况

公司主要从事金刚石线的研发和制造，根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，公司所处行业为 非金属矿物制品业 (分类代码为 C30 )中的 其他非金属矿物制品业 。

金刚石线主要用于太阳能光伏用晶硅片、LED用蓝宝石衬底片等的切割，是国家产业结构调整中鼓励和支持的行业，属于《产业结构调整指导目录(2011年本)》中的 第一类 鼓励类 之 二、五大优势产业 之 (二)新型材料 之 9、高新技术和环保产业需求的高纯、超细、改性等精细加工矿物材料生产及其技术装备开发制造 。

光伏行业作为新能源的主要力量，是国家政策重点扶持的对象之一。近三年来，我国出台了多项太阳能光伏行业及LED行业的产业扶持政策。我国通过建设光伏电站、建设光伏最下游的应用系统来带动上游的产能消耗从而达到扶持光伏产业的目的。在照明领域，凭借节能环保的先天优势，LED产业成为启动绿色照明革命的强力引擎，被誉为 新光源和新能源的黄金交叉点 ，持续得到国家和各级地方政府的支持。在消费电子领域，由于消费需求不断升级，政策鼓励蓝宝石等新材料的应用，为行业创新与发展带来了巨大的活力。

金刚石线制造行业作为太阳能光伏和LED两大行业的重要组成、新兴消费电子应用制造的配套加工行业以及新型切片技术的核心，这些行业出台的扶持政策给金刚石线制造行业带来了新的发展机遇。国家的各项扶持政策将有效推动下游光伏和LED照明、消费电子制造企业在技术攻关、设备研发、工艺改进等方面的投入，从而增加对金刚石线的需求。

竞争地位

(1)蓝宝石行业对公司产品的需求量与其本身产值、产量的定量关系。

2015-2017年，公司蓝宝石切割用金刚石线销量快速增长，增速分别为13.76%、21.83%和52.71%，主要是因公司加大力度向蓝宝石应用市场的拓展并开始取得显著成效。

(2)光伏行业对公司产品的需求量与其本身产值、产量的定量关系。

2015-2017年，公司晶体硅切割用金刚石线销量快速增长，2016年和2017年硅切割用金刚石线销量增长幅度分别达到243.96%、288.31%，主要是因为2015年下半年起金刚石线应用于单晶硅片切割已进入规模化，加上多晶黑硅制绒技术的出现，下游太阳能光伏行业切割方式进入了金刚石线对传统砂浆钢线的大规模替代过程中。但由于金刚石线进口替代过程需要一定的时间，故公司晶体硅切割用金刚石线虽呈快速增长但其市场占有率仍较小。

投资建议

预计岱勒转债上市首日定价区间为109~110元。按照2019年3月19日收盘价计算，岱勒转债对应平价为103.86元。目前同等平价附近的奇精转债转股溢价率为6.25%，结合债项评级和行业基本面情况，我们预计岱勒转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为109~111元。绝对估值下，理论价格为109~110元。综合考虑，我们预计岱勒转债上市首日的定价区间为109~110元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司是专业从事金刚石线的研发和生产高新技术企业，为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案，是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。2018年以来，随着国家对光伏发电行业补贴退坡政策的影响，公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑，但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。考虑到当前转债平价高于面值，公司债项评级不高，但行业整体发展态势向好，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。