启明转债072439申购价值分析

启明星辰可转债3月27日(周三)打新申购，代码072439，深市转债，若持有正股，可进行配售(每900股可配一手转债)。

发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为10.45亿元，网下申购日为2019年3月26日，网上申购及原股东配售日为2019年3月27日，网上申购代码为 072439 ，缴款日为3月29日。公司原有股东按每股配售1.17元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 082439 。网下发行申购上限为9.00亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商光大证券最大包销比例为30%，最大包销额为3.135亿元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为28.33元/股，转股期限为2019年10月8日至2025年3月27日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值113%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于济南、杭州的安全营运中心建设项目，昆明、郑州的安全运营中心和网络安全培训中心建设项目以及补充公司流动资金。

基本面

正股基本面较好，估值偏高。近年来业绩快速增长，净利增速较高，毛利率略有下降但仍处于高位。18年大项目订单执行提速，服务业务贡献度提升，业绩快报显示净利润增速达到25.87%。

公司是综合性信息网络安全企业，信息安全龙头，为企业级用户提供网络安全软、硬件产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案。客户覆盖政府、军队、电信、金融、制造业、能源、交通、传媒、教育等多个行业领域。公司产品市场占有率已连续六年位居国内市场首位，各细分领域竞争优势明显。

随着我国网络信息安全步入等级保护2.0时代，保护对象、保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来新的安全需求，行业发展空间广阔。作为行业龙头，公司有望享受技术、政策红利，实现各项业务快速发展。

投资申购建议

预计启明转债上市首日价格在107~110元之间。启明转债当前的平价为98.94元。可参照的平价可比标的为中天转债，其平价为98.35元，当前的转股溢价率为16.05%，可参照的规模可比标的是曙光转债，当前转股溢价率为7.45%。考虑到启明星辰正股基本面较为稳健，预计上市首日的转股溢价率大约在9%~12%之间，则对应的上市价格在107~110元左右。

预计配售比例在30%左右。王佳女士、严立先生合计持有公司33.07%的股权，王佳女士、严立先生两人系夫妻关系，为公司的控股股东和实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么留给市场的规模为7.31亿元。

预计中签率为0.020%-0.022%。启明转债总申购金额为10.45亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为7.31亿元，若网上申购户数为60万，网下参与户数为3,500~4,000户，平均单户申购金额按上限的85%打新，预计中签率为0.020%-0.022%之间。

考虑到启明转债的正股基本面较好，债底保护性尚可，目前平价接近面值，打新能够获得一定收益，建议投资者积极参与申购。