大丰转债754081打新价值分析

3月27日，大丰实业公开发行 6.3亿元可转换公司债券，简称为 大丰转债 ，债券代码为 113530 申购代码为 754081 。

正股基本面分析

浙江大丰实业股份有限公司主营业务为文体设施的系统集成，目前共形成了舞台机械、灯光、音视频、电气智能、座椅看台、装饰幕墙、智能天窗等多个门类、多个系列、多种规格的产品体系，产品广泛应用于文化中心、剧(院)场、演艺秀场、主题乐(公)园、体育场馆、电视台、多功能厅、会展中心、文化群艺馆、图博馆、学校等文、广、体、娱等场所。

业绩快报

2019-02-02披露2018年度快报，每股收益0.58元，利润增长2.31%，收入增长5.17%。

行业状况

根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》，发行人属于制造业中的专用设备制造业(C73);根据国家统计局现行的《国民经济行业分类目录》(GBT4754-2017)，发行人属于 专用设备制造业(35) 中的 其他专用设备制造业(3599) 。

《文化部 十三五 时期文化产业发展规划》明确提出，到 2020 年文化产业要成为国民经济支柱性产业。根据该目标，文化产业未来的增加值至少应该达到5 万亿元，年均名义增长率至少要保持在13%以上，这也就意味着作为文化产业重要组成部分的传媒产业在 十三五 期间将保持总体上的高速增长。根据国家统计局数据，2017 年文化及相关产业增加值35,462 亿元，占GDP 比重4.29%，比2016 年占比4.14%增加0.15 个百分点，继续向国民经济支柱性产业迈进。

与此同时，《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中提出：到2025 年，基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系，体育产品和服务更加丰富，市场机制不断完善，消费需求愈加旺盛，对其他产业带动作用明显提升，体育产业总规模超过5 万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。体育产业也迎来了新一轮的发展浪潮与规模扩张。

随着人们对文化演出审美水平的提高，对剧场、舞台的设计审美要求也相应提高，剧场的舞台机械与设备等的建设不再是单纯的设备拼凑，而是包含设计、艺术、工程等诸多元素在内，使得演艺设备市场逐渐从以单纯设备销售向以整体解决方案为主的方向发展。根据《文化部 十三五 时期文化发展改革规划》， 十三五 期间，我国将重点推出50 部左右体现时代文化成就、代表国家文化形象的舞台艺术优秀作品。实现名家传戏1,000 人次，扶持100 部舞台艺术剧本创作;国家艺术基金立项资助项目达到4,000 项;到 十三五 期末，县级公共图书馆、文化馆和乡镇(街道)综合文化站设施建设基本达标，基本实现每个行政村(社区)都建有综合性文化服务中心，贫困地区县县有流动文化车;到 十三五 期末，全国人均拥有公共图书馆(含分馆)藏量达到1 册，全国公共图书馆年流通人次达到8 亿，文化馆(站)年服务人次达到8 亿，博物馆年服务人次达到8 亿; 十三五 期间，以文化产业成为国民经济支柱性产业为目标，支持实施一批具有示范带动效应的重点文化产业项目，培育一批集聚功能和辐射作用明显的国家级文化产业园区，打造3 至5 个市场化、专业化、国际化的重点文化产业展会。综上所述，文体设施行业将迎来新的发展机遇。

竞争地位

全行业现有生产商规模不一，除大丰实业外，其他如甘肃工大舞台技术工程有限公司、浙江舞台设计研究院有限公司等均处于行业前列。随着行业的不断发展，技术能力、集成能力成为企业核心竞争力的体现，单纯以设备销售为主的企业竞争力逐渐变弱，并且将受到规模的限制。

大丰转债打新分析与投资建议

发行条款中规中矩，债底保护较好

大丰转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019 年3月22 日)6年期 AA企业债估值5.31%计算，到期按116元赎回，大丰转债的纯债价值约为89.97元，面值对应的 YTM为3.43%，债底保护较好。若所有转债按照转股价16.88元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为19.34%)的摊薄幅度为9.29%。

静态看，预计首日上市价格为106-110元

截至3月22日收盘，大丰转债对应平价为97.69元。大丰实业市场关注度有限，成长性一般，预计其上市初期定位类似于迪龙转债(AA，余额5.20亿元，平价99.34元对应价格109.35 元)，同时考虑到近期市场承接能力相较之前可能略有下降，静态看目前平价下大丰转债上市首日获得的转股溢价率可能在 8%-12%区间内，价格为106-110元。

中签率约为 0.014%-0.019%，一级价值更为突出

根据最新数据，大丰实业的前两大股东为丰华、丰岳，两者均为公司高管，分别持有股权 23.86%/13.89%。目前暂无公告显示股东承诺配售，但考虑到打新仍有赚钱效应预计股东存在配售动机，大丰转债留给市场的规模可能为3.5亿元(56%)。

大丰转债同时设置网下和网上发行，在网下打新乱象得到整治之后，拖拉机账户被拆除，预计其打新参与程度类似于前期发行的迪森转债(AA、规模6亿元、网下有效户数3051户)。假设网上申购户数为50万，网下参与3000至4500户，网上按照打满计算，网下按照上限的 80%打新，中签率约为 0.014%-0.019%。

当前网下打新的参与户数相比之前有大幅减少，中签率会有相应提高。目前来看打新应该还有收益，毕竟与大丰转债类似的迪龙转债、小康转债多在108-109元附近波动，即使权益市场波动加大，也无需过度担心破发问题，大丰转债的债底保护也比较坚实。目前公司基本面看点不多，一级打新的价值或更大。