未来转债072631正股基本面分析

4月3日未来转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购未来转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为138元，预测中签0.3签，预期单账户收益41元，建议强力申购。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年4月3日至2025年4月3日。

票面利率：第一年为0.5%，第二年为0.7%，第三年为1.5%，第四年为2.5%，第五年为3.5%，第六年为4.0%。

债券到期赎回：本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的120%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 8.74 元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级：主体信用级别评级为AA-，本次可转债的信用级别评级为AA-。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 4.4%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 85.27 元。

正股基本面分析

德尔未来是国内领先的木地板制造销售领导型企业。公司专业从事中高档强化复合地板、实木复合地板研发、生产和销售。公司致力于为消费者提供绿色环保、科技创新的家居产品和前沿的家居体验， DER 品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。

营收主要由地板类和定制衣柜业务贡献。现阶段，公司经营范围主要为整体智能家居产品的研发、设计、生产和销售，包括家具、地板、定制衣柜、木门等，以及石墨烯相关产品研发、新材料的研发、生产和销售等。截止2018H1，地板类业务收入4.18亿元，占比53.11%;定制衣柜业务收入3.40亿元，占比43.20%;商标使用费收入0.20亿元，占比2.54%;石墨烯相关业务收入0.09亿元，占比1.14%;其他业务收入0.01亿元，占比0.13%。

在新材料领域，公司积极利用自身在石墨烯领域的技术研发优势，向石墨烯下游应用领域拓展，不断提升公司在石墨烯新材料产品营销渠道方面的建设。

公司经营业绩一般。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为11.32、16.00、12.74亿元，同比增加0.94%、41.42%、13.68%，相比于2017年，2018Q3增速下降。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为1.94、0.89、1.22亿元，同比增加19.90%、-54.22%、-1.62%。据公司业绩快报显示，2018年营业收入为17.68亿元，同比增加10.49%;归母净利润为1.03亿元，同比增长20.33%;基本每股收益0.16元，同比增长23.08%。

公司毛利率接近同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为33.14%，比同业平均水平低0.97个百分点。

公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.07%、7.13%、0.22%。其中，销售费用为16,657.69万元，同比增加16.97%;管理费用为7,687.43万元，同比增加51.69 %，主要系报告期内用人费用增加、股权激励费用摊销增加、房租增加所致;财务费用为279.29万元，同比增加329.29 %，主要系银行存款利息减少、借款利息增加、保理手续费增加所致。研发投入方面，公司2018Q3共投入1,392.48万元(YoY+41.03%)来推进科研项目研发。

公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为2.71和2.00，偿债能力尚可。

对应正股基本面及估值情况

德尔未来主营业务为家居地板业务，有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长1%，盈利能力平稳。德尔未来目前PE71倍、PB3.5倍，估值很高。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行6.3亿，未来转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

未来转债目前转股溢价率：-5.8%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，未来转债当前合理价格114元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为138元，中签0.3签，预期单账户收益41元。