明日新股上市一览表：三美股份开板价预测 看看你能赚多少？

点评：

一、三美股份(603379)

1.公司简介

浙江三美化工股份有限公司始建于2001年，是一家专业从事氟化工产品技术研发、产品生产、经营销售的股份制民营企业。产品销往全国三十多个省市和全球100余个国家和地区，与世界知名企业美国陶氏、阿科玛、惠而浦，台塑、LG、森田等都建立了良好的合作关系，三美牌制冷剂凭借卓越的品质和完善的售后服务，得到了海内外整车企业的亲睐，成为许多知名车企的冷媒供应商。

2.行业信息、竞争格局

目前，我国各类氟化工产品的总产能超过500万吨，产量超过300万吨，销售额超过500亿元，已成为全球的生产和消费大国。《中国氟化工行业 十三五 发展规划》预测，我国氟化工行业在 十三五 期间将持续快速发展，到2020年：无机氟化物方面，电子级氢氟酸产能年均增长4%至18万吨/年、六氟磷酸锂产能年均增长10%左右至1.2万吨/年、含氟特种气体产能年均增长10%左右至1.96万吨/年;氟碳化学品总产量将达到145.97万吨，年均增长3.04%;含氟聚合物总产量在21.4万吨左右，年均增长8%;含氟精细化学品总产量将达到15万吨以上，年均增长15%以上;氟涂料总产量将达到5万吨，年均增长9%。

HFCs制冷剂方面，目前我国已经成为全球最大的HFCs生产、消费和出口国。由于2009年-2011年行业高景气导致国内产能大量扩张，行业集中度低，竞争激烈。HCFCs氟制冷剂和氟发泡剂生产和消费受配额限制。2013年我国正式实施了ODS用途HCFCs的生产和消费冻结，并对ODS用途HCFCs的生产和消费实行配额。HCFC-22是国内目前最主流制冷剂，虽然受配额限制，但其行业集中度低，竞争激烈。氟发泡剂HCFC-141b供应方面，公司ODS用途HCFC-141b生产配额为行业最大，2019年占全国总配额比例为55.05%。

公司在国内的主要竞争对手为浙江巨化股份有限公司、东岳集团有限公司、中化蓝天集团有限公司、江苏梅兰化工有限公司、上海三爱富新材料股份有限公司等，国外主要竞争对手为美国科慕公司、法国阿科玛、日本大金公司、墨西哥美希化工等先进氟化工企业。

3.公司信息、核心竞争力

公司拥有有机氟、无机氟两大系列产品。主要生产:无水氟化氢;制冷剂R-22、R-134a、R-125、R-32、R-142b、R-143a、混配制冷剂系列;发泡剂141b等，其中141b、无水氟化氢及制冷剂类产品的产能和销量分别位居全国前三位。

竞争力

公司始终致力于氟制冷剂的生产经营，公司从成立之初即以顾客关注为焦点，制定了 行业争先、品牌创优、持续改进、客户满意 的质量方针，确立了 零报废、零返工、零退货、零投诉 的质量目标，为保证质量方针和目标的有效实现，公司建立起了强有力的质量保证体系，公司通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系认证，公司汽车空调用HFC-134a的生产通过了ISO/TS16949:2009认证。公司在长期的生产经营过程中，凭借严格的产品质量保证积累了良好的品牌形象，公司连续多年被评为中国化工企业500强，先后获得中国质量诚信企业、制冷剂领先企业(北极熊奖)、诚信民营企业、浙江市场消费者满意单位、浙江省进出口质量诚信企业、浙江出口名牌等荣誉。

报告期公司研发费用占营收比在0.5%左右，截至招股意向书签署日，发行人及子公司共取得22项专利，其中10项发明专利，12项实用新型专利。

4.财务状况

15-18年，公司营收依次录得22.81亿、27.00亿、38.99亿和44.54亿，分别同比增长6.77%、18.39%、44.41%和14.23%。扣非净利润依次录得1.88亿、4.49亿、9.46亿和10.83亿，分别同比增长102.39%、138.57%、110.54%和14.43%。

毛利率依次为25.64%、35.29%、41.81%和39.59%。

费用方面。销售费用18年2.37亿，报告期复合增速约25%;管理费用1.07亿，报告期增速约6%;财务费用波动较大，依次录得0.53亿、0.21亿、0.57亿和-0.19亿。

ROE方面。15-18年依次录得20.48%、50.91%、73.99%和54.76%。趋势与净利率和周转率相一致。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计6.12亿，同比减少约8%;存货3.55亿，报告期复合增速约40%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.41亿，同比增约75%。

公司现金流尚可，除17年经营活动现金净流量小幅低于净利润外，其余年份还可以。

截止2018年12月末，公司账面货币资金8.49亿，短期借款4.00亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计18.13亿。分别用于江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目1.44亿、江苏三美1万吨五氟丙烷项目2.77亿、江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目2.02亿、重庆三美分装项目1.42亿、三美股份环保整体提升项目0.50亿、三美股份研发与检测中心项目1.50亿、三美品牌建设及市场推广项目0.48亿、偿还银行贷款7.00亿、补充流动资金1.00亿。

6.风险点

三美化工的实际控制人是胡荣达，而胡荣达还拥有许多其他控股公司以及参股公司。据长江商报此前报道，三美股份关联方资金拆借很频繁。2015年期初与期末,三美股份向胡荣达拆出资金余额分别为2.33亿元、2.66亿元;对胡荣达旗下的三联实业拆出资金余额分别为1.67亿元、1.26亿元。

此外,2014年至2015年,三美股份还向参股公司浙江三美房地产、曾经的参股公司上海地利、胡荣达旗下的武义三美房地产、南通三美置业、唐风温泉等提供借款。然而,这些数以亿计的关联方借款,三美股份均未收取资金占用费。

除上述信息外，三美股份与实控人胡荣达、胡淇翔父子旗下的其他公司也有着多次关联交易。

企查查显示，浙江武义三联实业发展有限公司(以下简称 三联实业 )是由胡荣达100%控股的，而三联实业是三美股份原材料萤石粉的第一供应商，2015-2018年上半年，占公司萤石粉采购总额的比例分别为42.92%、44.03%、34.74%、33.66%。同时，三联实业在三美股份前5大供应商里排名第二，每年采购量占当期总额的比例接近10%。

金山萤石公司是三美股份原材料萤石粉的另一供应商，三美股份董事会秘书林卫的父亲在金山萤石公司持股比例达到30%。

除了供应商，三美股份在销售上也存在关联交易。浙江森田新材料有限公司是三美股份持股50%的企业，而同时也是三美股份AHF的销售客户。

如果说，供应商、客户存在关联交易还不代表整体，那么算上物流，应该可以说是三美股份的整个供应链了。

三美股份的物流公司是浙江武义雨润物流有限公司(以下简称 雨润物流 )，而雨润物流是胡淇翔100%控股的。

产品、销售、渠道，对于一个企业运营发展最重要的三个要素，三美股份都存在明显的关联交易。对此，证监会也提出问询： 三美股份与三联实业、雨润物流在业务链条上是否存在依赖关系 ?

三美股份的核心产品为HFCs系列氟制冷剂，同时也是该公司本次上市计划募集资金投资的主体项目，HFCs系列氟制冷剂属于第三代产品，部分HFCs具有较高的GWP值。由于HFCs产品的GWP值较高，因此这类型制冷剂产品已经属于逐渐被淘汰的产品类型，对此招股书显示，目前已被《京都议定书》列为需要控制的六种温室气体之一，欧盟、美国等国家和地区也已出台了控制含氟温室气体的法规和措施，包括对特定用途的特定高GWP值HFCs实施淘汰或减排规定。三美股份的外销方向主要以欧美国家为主，也即HFCs受控最为严重的国家和地区，这对于三美股份未来的长期盈利能力构成的影响，不容小觑。

不仅如此，招股书还披露，目前仅国内就有常熟三爱富、巨化股份等氟化工龙头也已经开始生产HFOs(含氟烯烃)类第四代氟制冷剂，对此，招股书也提示风险："不排除未来公司产品会被其他综合性能更好的新型制冷剂替代的风险。"也即，三美股份本次上市计划大幅扩产的项目，其实已经是技术落后、且收到更多政策约束的产品类型，这更加令投资者对该公司未来发展担忧。

在三美股份本次上市募投项目中，主体项目就是"江苏三美2万吨1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改扩建及分装项目"，同时该项目对应的产品也是三美股份的主营产品。根据招股书显示，三美股份目前的HFC-134a产能为6.5万吨/年，但是产能利用率并不高，2018上半年的产能利用率仅为81.45%，也即有将近两成的产能是处于闲置状态;同时，2018年上半年HFC-134a产品的实际产量，也仅相当于2017全年产量的53%，增幅并不明显。

不仅如此，同时招股书还显示，截止到2014年时HFCs的全国产能为74.6万吨，但总产量仅为42.03万吨，产能利用率尚不足60%。

根据招股书第528页披露，"江苏三美2万吨1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改扩建及分装项目"早在2015年就已经立项，2016年便通过了环评测试;同时，三美股份的另一项募投项目"江苏三美1万吨五氟丙烷(HFC-245fa)项目"则更早，立项于2011年、环评通过于2011年。也即上述两个募投项目在很早就已经具备了投资建设的基本资质，而三美股份却一直拖延到目前，仍然放在招股说明书中，这不禁令人怀疑这两个项目并非值得投资的项目，仅仅是三美股份圈钱的一个借口。

7.结论

一家民营化工企业，核心产品面临被技术淘汰的风险，公司财务粉饰严重，关联交易错综复杂，建议不必关注。

免责申明：以上内容仅供参考，不作为买卖依据，据此操作，盈亏自负!