司尔转债072538正股基本面分析

4月8日司尔转债网上申购，信用级别为AA，根据目前的数据，申购司尔转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为156元，预测中签0.2签，预期单账户收益31元，建议强力申购。

基本情况

债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即2019年4月8日至2025年4月8日。

票面利率：第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面值的 110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 6.25 元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有二十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

信用评级：司尔特主体信用级别为AA，本次可转换公司债券信用级别为AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 2.45%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 84.83 元。

正股基本面分析

公司经营分析：

一体化产业链成本优势显著。公司充分依托宣州马尾山硫铁矿、贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优势，形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链，建立起了一整套完善的磷复合肥生产服务体系。公司于2015年增资3.96亿元取得贵州路发20%股权，于2016年斥资0.715亿元收购贵州政立公司55%股权，通过参股打通上游硫铁矿和磷矿资源，使公司磷矿石得到优先供应，从源头上保证公司产品质量，成本优势突出。公司收入和利润的主要贡献来自于磷复肥和磷酸一铵，其中磷复肥占比55.9%，磷酸一铵占比36.4%。

建立全国首家测土配方施肥研究基地，持续优化产品结构。公司长期与中国农业大学、湖南农业大学等国内众多农业科研院校保持密切合作，并建立了全国首家 中国农大-司尔特测土配方施肥研究基地 ，深入开展测土配方肥的研究和产品研发，帮助农民增产增收。公司利用中国农业大学-司尔特测土配方施肥研究基地后台大数据，建立了全国首款人工智能农化服务平台 季前早知道 ，在此基础上，推出了全新农化商业模式—— 二维码上学种田 。公司坚持市场为导向， 以销定产 ，针对市场变化不断调整产品结构，生产适销对路的产品。公司已与南京农业大学签订协议，合作开发应用 全元生物有机肥制造技术 ，深入开展生物有机肥的研发、生产、推广与应用。此外，公司此次可转债拟将募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目，进一步优化产品结构，提升盈利能力。

积极推进健康产业发展， 磷复肥+医疗 双主业齐头并进。公司成立安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司并以此托管宣城东晨健康产业管理有限公司100%股东表决权以及其及子公司的经营管理事项，参与设立了健康产业基金，与国购投资有限公司拟合作成立子公司负责落实与安徽医科大学第一附属医院战略合作框架协议事宜。我国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为医疗健康产业提供了极具潜力的市场，公司在做大做强磷复肥产业的同时加快推进医疗健康产业建设，有望形成复合肥产业和医疗健康产业齐头并进的新局面。

行业竞争格局分析：

公司主要竞争对手为磷复肥行业巨头。其中，云天化是国内规模最大的磷复肥企业，2018年前三季度营业收入达367.2亿元，归母净利润0.83亿元。此外，市值百亿以上的细分行业龙头还有金正大、新洋丰。司尔特作为国内磷复肥细分区域龙头，业务集中于皖南地区，但公司产业链建设完善，成本优势显著。对标行业平均水平，公司盈利能力超出行业平均水平，估值水平偏低。随着项目投产与行业景气度提升，公司业绩有望进一步增厚。

环保去产能加剧行业竞争。近年来，化肥行业产能过剩，需求下降。同时随着土地流转的推进，农业大户的增加，农业生产者对复合肥需求逐渐升级，中低端复合肥增速放缓，新型复合肥市场增长，新型复合肥产能迅速扩张。随着2015年农业部出台的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》及环保整治力度的加大，复合肥行业竞争更加激烈，规模小、环保不达标的企业将在竞争中被淘汰。在环保政策趋紧的势态下，公司不断加大新产品研发力度，创新产品结构及营销模式以满足市场需求，持续巩固和扩大市场。

对应正股基本面及估值情况

司尔特主营业务为化肥生产业务，有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长41%，盈利能力增强。司尔特目前PE18.9倍、PB1.49倍，估值尚可。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行8亿，司尔转债有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.2签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

司尔转债目前转股溢价率：-12.5%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，司尔转债当前合理价格116元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为156元，中签0.2签，预期单账户收益31元。