中环转债370692投资价值一览

2019年6月10日中环转债(370692)进行申购，喜欢的朋友千万不要错过。

条款分析：债底保护偏弱，但平价高，有一定申购安全垫

中环转债的票面利率分别为0.5%，0.8%，1.6%，2.2%，3.0%，到期赎回价为106元(含最后一期年度利息)，期限为5年，面值对应的YTM为2.17%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元)，以上清所 5年期 AA-中短期票据到期收益率7.01%(2019/6/5)作为贴现率估算，债底价值为79.69元，债底保护一般。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价13.45元，对应平价109.26元。综合看，该券债底保护性偏弱、但平价较高，有一定的申购安全垫。

公司简介：

中环转债的债券评级是AA-，对应的正股是中环环保。

立足污水处理，拓展环境工程及垃圾焚烧业务。公司主营环境工程业务和污水处理业务，2018年营收分别为2.40亿元和1.50亿元，占比分别为61.54%和38.42%。目前污水处理业务为公司业绩主要驱动力，可分为城市污水处理和工业废水处理两类。环境工程业务旨在向水生态修复等业务延伸，打造整体解决方案能力。同时公司通过与盛运环保进行战略合作切入固废处理领域，开始向垃圾发电领域扩张。目前公司承担的项目相继投入运营，订单丰富，业绩快速增长。2019年第一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比上升75.88%，归母净利润0.10亿元，同比上升25.20%，毛利率31.59%，较2018年略有回升。

接下来看看正股的资质，中环环保2017年8月份上市的股票，目前总市值21.5亿，典型的民营小公司。目前股价经过两年的杀估值，正处于底部徘徊的状态。

公司主要是做污水处理的，这两年环保整个行业都不太景气。公司目前的负债率53.85%，公司的现金流不是很好，去年经营活动现金流净流出2.2亿，公司净利润才6千万。

业绩方面，公司2016-2018年营收分别增长20.33%，30.72%，67.78%;净利润分别增长40.74%，9.75%，19.25%。看起来还算可以，但是目前的PE-TTM有32倍，目前估值还是偏贵的。

上市定位与申购价值分析：

中环正股当前股价为13.45元，对应平价109.26元，可参考相近规模和评级的洲明(平价110.69元，平价溢价率3.32%)、伟明(111.85，-2.9%)。我们认为该券基本面成长性较好，在污水处理标的中有一定alpha属性;劣势在于评级不高、规模也较小，可能不受保险等低风险偏好投资者青睐，但高平价提供了一定的申购安全垫。我们认为中环定位略低于污水处理龙头国祯，可作为交易品种博弈上市表现。因此，我们预计其上市首日平价溢价率在2%附近，对应价格111.45元附近，建议一级市场适当参与。