荣晟转债754165值得申购吗？

2019年7月23日荣晟转债(754165)将要发行,发行规模3.3亿元，体量较小，无流动性溢价;评级AA-较差。

可转债重要发行条款

(1)发行期限：6年

(2)票面利率：0.5，0.7，1.0，1.5，1.8，2.0(合计7.5%)

(3)信用评级：AA-

(4)向下修正条款：10/20 90%

(5)到期赎回价：110

(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

(7)回售条款触发条件：30/30 70%。募集资金用途发生改变

正股基本面分析

发行人主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链的中游。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，发行人从事的行业属于C22造纸和纸制品业。根据《国民经济行业分类和代码表》(GB/T4754-2011)，发行人所属行业为 C22造纸和纸制品业 大类下的 C222造纸 种类，具体细分 2221机制纸及纸板制造 。

虽然目前纸和纸板行业供需基本平衡，部分产品出现了结构性过剩，但公司所处的包装纸板细分行业(含箱纸板和瓦楞原纸)受益于消费升级和电子商务的快速发展，需求增长较快，2017年包装纸板行业生产量为4,720万吨，较上年增长3.17%;消费量4,906万吨，较上年增长5.85%，供需缺口持续扩大。2008-2017年生产量年均增长5.83%，消费量年均增长5.90%。这为公司扩大产能,进一步发展创造了较好的宏观环境。随着国家限制造纸行业产能扩张并不断淘汰落后产能政策的落实，以及与经济增长相伴随的人均消费量的提升，预计包装纸板细分行业的产需失衡，需求量大于生产量的局面将会维持一段时间。

竞争地位

公司作为中高档包装纸领域的专业生产厂家，已经形成以造纸为龙头，集废纸回收、热电联产、再生纸生产、瓦楞纸板制造等包装用纸生产经营完整产业链于一体的资源综合利用企业，目前具有年产48万吨高档包装原纸及1.8亿平方米瓦楞纸板的生产能力。公司主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽等，其中牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸和瓦楞纸板对公司整体销售而言具有绝对的主导地位。

报告期内，发行人毛利率的年度波动趋势与可比上市公司基本一致，2016年-2017年发行人毛利率略高于可比上市公司，主要原因是公司的产品结构、生产经营模式等方面与上述公司存在差异。2018年由于原材料价格波动和锅炉检修导致部分生产线停工等原因导致毛利率有所下滑。

发行人与可比上市公司业务结构的区别在造纸行业上市公司中，没有和公司主营业务完全相同的上市公司，虽然本次选取的可比上市公司主营业务均涉及瓦楞原纸或者瓦楞纸板相关业务，但产品类型各不相同。景兴纸业主要产品包括原纸、纸箱纸板以及生活用纸，其中生活用纸是景兴纸业最近两年新增的经营种类，由于业务模式尚未成熟，拉低了其最近两年的毛利率水平。此外，其热电业务并未并入上市公司，热电联产对成本的摊薄效应并未在其纸产品毛利率中得以体现;山鹰纸业主要产品包括箱板原纸及制品、文化纸、新闻纸、废纸等;合兴包装的主要产品包括纸箱、纸板以及缓冲包材等;博汇纸业的主要产品为白面牛卡纸及书写纸，箱板纸、瓦楞纸的占比较小。

申购建议

不建议积极申购，行情并未转机，转债资质平庸。

公司本身股本较小，本次3.3亿的可转债募集对于公司股本的稀释效应较强。

荣晟环保

这是一家造纸行业的传统公司，不是环保行业。公司主要是做牛皮箱纸板，瓦楞纸还有包装用纸板。