新股博瑞医药787166申购价值分析

喜欢申购打新的股民注意了，10月25日又有一只新股上市申购了， 博瑞医药正式在上交所科创板上市申购，申购代码为787166。

主营业务

发行人是一家研发驱动、参与国际竞争的化学制药全产业链产品和技术平台型企业，致力于成为一家全球领先的创新型高端化学制药公司。

前五大客户：公司主要终端客户均为国内外知名制药企业。报告期内，公司对外销前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为39.68%、31.74%、43.92%和40.29%;公司对内销前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为17.75%、21.46%、17.10%、31.44%。

2001年10月，博瑞医药完成由上海建信资本的天使轮融资;2011年3月，完成Pre-A轮融资，由元禾控股、国发创投、礼来亚洲基金投资;2014年8月，完成元生创投、国投创新投资的A轮融资;2015年完成融达小额贷款和三江资本投资的战略融资;今年1月，博瑞医药宣布完成5.5亿元Pre-IPO轮融资，投后估值32.5亿元，Pre-IPO轮融资由红杉资本中国基金、弘晖资本共同领投，广发乾和参投。

根据招股说明书，2016年至2018年间，博瑞医药营业收入分别约2亿元、3.16亿元、4.07亿元;净利润分别约为0.17亿元、0.45亿元、0.73亿元。

作为一家以研发为驱动的医药企业，博瑞医药致力于通过持续、高额的投发投入打造高壁垒的技术平台和高质量的产品，目标是成为一家集高端原料药和制剂为一体、仿制药和创新药结合的创新型企业。

行业分析

产业链：上游到下游依次为起始物料、中间体、原料药和制剂产品四个环节。

行业情况：

1、国际仿制药及 API 发展概况

(1)近年来全球医药市场持续扩容，医药支出总额稳步增加，但出现结构性分化，表现为原研药增长逐步放缓，仿制药的增速和占比都在快速提升。

(2)过去十年中，全球 API 产能逐步从欧美向新兴市场转移，印度和中国成为主要承接者，目前印度是 API 产能转移的最大受益者，但中国凭借技术和质量方面的优势，正快速缩小与印度的差距。

2、国内仿制药及 API 发展状况

(1)过去十年间，随着我国经济快速增长和医疗卫生支出规模逐步提升，我国医药行业尤其是仿制药行业得到了快速发展，但总体仍呈现低水平重复，医保支付效率偏低，研发创新力量亟待加强。

根据国家食品药品监督管理总局南方医药经济研究所统计数据12，2011 年至2017 年，中国药品市场终端销售额由 8,097 亿元上升至 16,118 亿元，6 年复合增长率达到 12.16%。

(2) 一致性评价+集中采购 将促使医药行业格局加速洗牌，重新定义仿制药核心竞争要素，API 企业产业链优势凸显。

(3)我国仿制药医药中间体、原料药长期以来呈现 大而不强 ，大宗原料药仍然占据较大比重，理解和进入规范市场的步伐较慢。

3、行业创新方面的发展和趋势

(1)行业研发模式

①仿制药研发模式

②仿制药细分行业原料药、中间体的研发模式

作为仿制药制剂企业的供应商，原料药、中间体行业的研发模式根据其自身的研发技术积累及其与制剂企业的合作关系不同，其研发模式和特点也不同。

(2)行业生产模式

①仿制药生产流程简介

②仿制药生产模式现状

随着全球药物市场的竞争日益激烈以及研发方案的多元化和复杂化，制药产业链出现了明显的产业分工，跨国药企逐渐放弃原先的 研-产-销 一体化的模式，把研发和生产环节通过外包形式剥离，重心转移到产品布局与全球运作上。

(3)行业销售模式

由于医药产品直接关系到人民身体健康和生命安全，故需要对医药行业各个环节进行严格的监管。药品的销售严格按照《药品流通监督管理办法》来管理实施。原料药无法直接用于临床，需加工成制剂方可供病患使用，故原料药只能销往下游制剂行业。

财务状况

业绩情况：2016年-2018年底，公司的营业总收入分别为20,092.47万元、31,677.04万元、41,126.99万元，2016-2018年的年均复合增长率为43.07%，归母净利润分别为1,706.09万元、4,587.64万元、7,624.36万元，2016-2018年的年均复合增长率为111.40%。

盈利能力：2016年-2018年底，公司的销售净利率分别为57.67%、58.93%、58.83%，2016-2018的均值为58.48%;总资产净利率分别为4.44%、8.74%、8.68%，2016-2018年的均值为7.29%。

现金流：2016-2018年底，经营活动现金流量净额分别为2,973.30万元、3,576.71万元、6,398.82万元。