2月25日奥佳转债网上申购,信用级别为AA,根据目前的数据,申购奥佳转债出现中签亏损的概率1%左右,预期单签收益为295元,预测中签0.1签,预期单账户收益30元,建议强力申购。
纯债价值为89.01元,YTM为2.45%,债底保护力度较强
奥佳转债(128097.SZ)的面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2020年2月20日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.4932%)计算,纯债价值为89.01元,债底保护力度较强。
转股价值为100.37元,主要条款中规中矩
正股2020年2月20日收盘价为10.93元,初始转股价为10.89元,对应的转股价值为100.37元。该可转债的发行规模为12.00亿元,如果以初始转股价(10.89元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.10亿股,流通股本扩大32.80%,压力较大。该转债的主要条款中规中矩。
预计上市价格在115至121元的区间,中枢为118元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020年2月20日转股价值在97至103元之间,2)债券余额在5至30亿元之间,3)债项评级为AA-、AA或者AA+。10只符合条件的可转债2020年2月20日的转股溢价率主要处于15%至23%的区间。考虑到公司营收和归母净利润持续承压,我们预计奥佳转债的上市转股溢价率将处于15%至21%的区间,上市价格在115至121元的区间,中枢为118元。
正股情况
现代按摩器具行业起步于上世纪六十年代的日本,上世纪八十年代逐步进入家庭,行业进入发展快车道。在按摩器具生产领域,我国逐步形成全球按摩器具研发与制造中心。按摩器具行业的上游为电子、电机、五金、纺织等竞争充分的行业,对上游议价能力比较强;下游为渠道商或最终消费者,整个市场规模在逐年上升。按摩器具企业的生产制造和品牌销售分工较明确,国外多数为品牌运营商,而我国多提供代工生产,生产企业数量众多,行业集中度较低。
奥佳华为国内按摩器具行业领先企业之一,公司ODM业务与多个国际品牌建立了业务合作,同时大力发展自主品牌。公司前几年营收同比维持在20%以上,销售净利率维持在8%左右,净资产收益率逐步提升到约14%;但今年业绩快报显示主要经营指标全部负增长,营收小幅下滑2.5%,利润下滑27.5%,净资产收益率回落到了9.5%左右。公司资产负债率较低,近两年维持在44%左右,债务压力不大。大股东质押比例约57%,在民企中一般水平。
单账户中签预测及资金安排
可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行12亿,奥佳转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.1签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。
单签收益测算
奥佳转债目前转股溢价率:-15%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。
转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,奥佳转债当前合理价格130元。
目前转债上市时间平均23天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为295元,中签0.1签,预期单账户收益30元。