奥佳转债072614打新价值分析

奥佳转债今日申购，评级AA，做按摩椅的，商场里看到的按摩椅很多都是他家的，出口量中国第一。转股价值115.15.预估上市价格125左右。

条款分析：评级一般、债底保护性不弱、平价较高，申购安全垫较好

奥佳转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.29%;债项/主体评级为AA/AA(新世纪)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.54%(2020/2/20)作为贴现率估算，债底价值为87.95元，债底保护性不弱。下修条款为[15/30.85%]，有条件赎回条款 [15/30.130%]，有条件回售条款[30.70%，面值+当期应计利息]。当前股价11.60元，对应平价106.52元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股质地

奥佳转债对应的正股是奥佳华，2011年深交所上市，国内保健按摩器械行业龙头企业，公司2018年按摩器具国内市场份额约为8.4%，出口金额占全行业出口总额的12%，排名第一。

具体来说，公司的主营业务有3块。第一块，保健按摩器械类产品，主要包括按摩椅和按摩小电器，前者营收占比约39.5%，是公司第一大营收来源，后者占比约36%，是公司第二大营收来源。第二块，健康环境类产品，主要包括空气净化器和新风机，营收占比约10%。第三块，家用医疗类产品，主要包括血压仪和血糖仪，占比约5%。

公司客户有松下电器、Honywell等，拥有OGAWA、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA等5大自主品牌，出口营收占比约75%，其中20%出口美国。

2019年业绩不及预期，营收同比下降2.49%，净利润同比下降27%。2018年，营收同比增长26.9%，增速较2017年上升2.45个百分点;净利润同比增长27.2%，增速较2017年下降约10个百分点。可见，近三年来尤其是2019年公司业绩不是很好，处于逐步下滑的状态。

上市定位与申购价值分析

奥佳正股当前股价为11.60元，对应平价为106.52元，可参考相近规模、相同评级的太阳(平价108.67元，平价溢价率22.44%)、日月(104.42. 22.72%)。我们的判断是：1、转债评级适中，规模中等，题材新颖，预计筹码吸引力不错;2、正股估值不高，基本面出现企稳回升迹象;3、消费健康标的尚属稀缺，结合正股基本面看，预计奥佳上市定位不低。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格121元左右，建议一级市场积极参与。