华体转债754679申购价值分析

华体转债(113574)对应正股华体科技(603679)，转股价格：47.72元，信用评级：A+，申购代码：754679，申购时间：3月31日(周二)。

条款分析：评级偏低、债底保护性偏弱，平价一般，申购安全垫较薄

华体转债的票面利率分别为0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.2%，2.7%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.62%;债项/主体评级为A+/A+(联合评级)，以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.17%(2020/3/26)作为贴现率估算，债底价值为73.48元，债底保护性偏弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价44.94元，对应平价94.17元。综合看，该券申购安全垫较薄。

正股质地

华体转债对应的正股是华体科技，2017年上交所上市。如果知道公司之前的名字是华体灯业，就能把公司的主营业务猜个八九不离十：照明产品研发制造和景观工程项目安装，是城市照明综合服务提供商。

其中，照明产品研发制造是公司最主要的营收来源，占比约在70%，主要产品有道路灯、景观灯、智慧路灯等。景观工程项目安装业务近年来开始发力，有与照明产品研发制造业务平分秋色之势。

业绩方面，近几年每年都有一定幅度的增长，尤其在净利润方面，2018年以来开始发力，增速进一步扩大。根据业绩快报，2019年公司营收同比增长35.76%，净利润同比增长32.47%，表现比较亮眼。

不过，值得注意的是，今年6月份，公司将有近6千万股解禁，约占总股本58.6%，届时或对股价有较大影响。

上市定位与申购价值分析

华体正股当前股价为44.94元，对应平价为94.17元，可参考相近规模、相同评级的中环(平价95.04元，平价溢价率24.14%)、华锋(94.84，21.68%)。我们的判断是：1、华体评级偏低，规模较小，大资金参与困难;2、正股赛道优势较强，题材丰富，下游多为政府新老基建领域，受经济波动影响较低;但正股估值不低，短期看有调整风险。3、华体是成长性和题材较稀缺的弹性品种，缺点是流动性不佳，整体定位在小票中偏高。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在20%附近，对应价格113元左右，建议一级市场适当参与。