瀚蓝转债733323打新价值分析

瀚蓝转债(110069)，申购代码：733323，配售代码：704323，信用级别：AA+，目前转股价值：96.77，转股价：20.42，当前股价：19.76，溢价率：3.34%。

可转债的债底保护力度强，下修条件略为严格

瀚蓝转债(110069.SH)发行规模为9.92亿元，按面值(100元)发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元(含最后一期利息)，对应的YTM为2.16%。债项信用等级为AA+(中诚信)，按照2020年4月1日6年期AA+级中债企业债到期收益率(3.6676%)计算，纯债价值为91.67元，债底保护力度较强。正股4月1日收盘价为19.78元，初始转股价为20.42元，对应的转股价值为96.87元。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

正股情况

水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成的产业链。我国水务行业属于市政设施，虽然已开始市场化，但整体集中度仍然偏低。用水行业的主要生产成本为制水原材料以及动力电成本;下游在政府控价情况下仅受需求的影响。危废处理设施建设属于公共基础设施范围，随着体系和机制的完善，固废处理市场潜力巨大的同时，竟然也异常激烈。

公司是佛山市南海区最大的集供水、污水处理、燃气和固废处理业务于一体的运营主体。近几年营收同比持续增长且增幅不断加快，销售净利率略有波动，净资产收益率持续提升，净利润近年同比增长维持在25%以上。公司资产负债率在64%左右，整体债务负担略重，净资产中无形资产占比高，主要为土地使用权。

业绩情况

2019 年度，公司营业收入增幅 27.50%，归母扣非净利润增幅20.71%。2019 年度，公司继续聚焦环境服务产业，坚定执行大固废战略，持续深化内部管理，提高生产运营效率，加快推进工程建设，新项目陆续投产，取得良好绩效;努力开拓市场，创造新的发展空间，为后续持续增长打下基础。

预计上市价格中枢为120元

我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1)2020年4月1日转股价值在94至101元之间，2)债券余额小于30亿元，3)债项评级为AA及以上，4)正股波动率(最近180天)处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年4月1日的转股溢价率主要处于21%至28%的区间，平均值为24%。我们预计瀚蓝转债的上市转股溢价率中枢为24%，上市价格中枢为120元。

预计中签率中枢为0.01%，建议投资者积极申购

综合来看，公司为综合性公用事业企业，近年来大力发展固废业务。此次发行的可转债的纯债价值为91.67元，YTM为2.16%，债底保护力度强，转股价值为96.87元，转股价格下修条件略为严格。我们预计瀚蓝转债的上市价格中枢为120元，中签率为0.01%，建议投资者积极申购。