积极研究 谨慎投资

今年以来，A股市场在年初冲高后步入持续调整期。国际上，在美元加息背景下，资本回流推动美股新高和美元升值，新兴经济体汇率大跌；在国内，剧烈的去杠杆导致金融风险快速释放。宏观层面，贸易摩擦等因素导致经济减速，A股整体估值水平持续回落。中观层面，高度依赖政府支出和补贴的环保、光伏等行业，随着财政支出收紧业绩大幅滑落。个股层面，高质押、高并购、高商誉、高负债以及高应收占比等问题个股，在流动性收紧以及资管新规的大背景下，纷纷出现闪崩，只有极少数基本面优异的超级蓝筹保持稳健走势，甚至创出新高。

今年的市场非常考验投资者基本面研究的功底，深度研究和控制风险的能力非常重要。泰旸资产通过精选个股、优化组合结构以及积极的仓位管理，达成了较好的业绩。作为职业投资人，无论市场牛熊与否，我们始终坚持立足于基本面研究，遵循价值投资的理念，并且时刻对市场抱有敬畏之心。

泰旸资产高度重视消费品行业的投资机会。从宏观视角看，消费已连续多年成为拉动经济增长的最强劲马车，对经济发展的基础性作用不言而喻。在中美贸易摩擦的背景下，扩大国内消费、挖掘经济增长内生动力有了更多的战略意义。从茅台供不应求我们看出，消费升级仍然是当前重要的投资主线。同时，消费渠道的变化也非常值得关注，包括机场和三亚免税店购物人群的排队盛况，一方面符合国家推动消费回流的政策导向，另外也反映出国内消费者对中高端快消品以及时尚服饰等品类存在的巨大消费热情。

另外，需要强调的是，拼多多的爆红、榨菜和二锅头的大卖并不能简单归为消费降级，只是说明国内依然存在大量的“廉价消费”需求，随着消费者收入持续提升，未来必然会走向追求更好的品质、更加个性化，美国出现了很多个性化的网红品牌符合未来的消费趋势，ANTA运营FILA大获成功也说明了中国消费品领域充满机遇。

在近年来鼓励医药产业创新政策的持续推动下，我国创新药公司迎来快速发展。同时，在医保支付方式改革、仿制药质量和疗效一致性评价等医改政策逐步落地的背景下，行业将迎来大洗牌，生产经营规范、抗风险能力强的细分领域龙头企业将强者更强。当前，在疫苗事件、仿制药带量采购等风险因素释放之后，医药行业整体估值水平已趋于合理，长期看好创新药、生物药、连锁医院等领域的龙头公司。

今年移动互联网行业迎来上市热潮，爱奇艺、小米、美团等龙头企业纷纷海外上市，总体上估值比较充分，短期缺乏投资机会。另外，在监管趋严以及流量成本上升的背景下需仔细甄别，耐心寻找具备超强粘性和变现能力的强势龙头。

九月中旬以来，伴随着中央的连续利好政策和海外资金加速流入，市场迎来阶段性反弹。在当前中美贸易摩擦不断以及地产持续调控的背景下，国务院陆续出台稳增长、降税费的相关政策，例如近期将研发费用加计扣除比例提高至75%的优惠政策由科技型中小企业扩大至所有企业等，有利于在微观层面改善企业盈利；还有自10月起，个税调整等稳定消费的举措将逐步落实，将在一定程度上缓解消费下行的压力；另外在投资端，在政策、资金相关政策不断细化落地、基建项目审批加快、信贷数据中长期贷款企稳及专项债发行提速等共同作用下，四季度基建投资增速或将企稳反弹。

我们判断，虽然中国经济不会马上进入上行周期，但是未来一段时间投资者对经济过度悲观的预期会逐步得到修复。在行业配置上，我们短期看好大消费、医药、基建等相关板块，中长线关注科技硬件与移动互联网等新兴行业的投资机会。