瀛通转债072861申购价值分析

瀛通转债(128118)申购代码：072861，正股代码：002861，正股简称：瀛通通讯。原股东配售代码：002861，原股东每股配售额：2.4796(元/股)。目前转股价值102.58，规模3亿元，信用级别：AA-。

转债条款

本次发行可转债规模约3亿元，规模偏小但消费电子比较受市场追捧,流动性估计还可以。债期限6年，票面利率合计22.1%，这个票面给的不高。下修条款15/30、85%，下修条款略有严苛;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

国内领先声学产品供应商，积极调整布局，TWS耳机成为较强主业驱动力

瀛通通讯是国内领先的声学产品和数据线及其他通讯线材供应商。据19年年报显示，主要产品为耳机(占总营收比例49.66%)和声学零件(32.95%)。公司主要为EMS(电子制造服务)类客户，包括歌尔股份、台湾鸿海，和苹果、SONY等品牌商供货。TWS和蓝牙耳机成为近年来成长较快的电子细分赛道，公司18年收购以耳机生产为主的联韵声学，积极调整产业结构。19年来，一方面推出耳机新品，另外在其他声学通讯线材业务也积极拓展客户。从20-21年下游需求看，歌尔股份等TWS耳机产销依然旺盛，公司或也受益于产业链景气度，利好各条线产品销售。

正股估值偏低，股价弹性尚可，消费电子景气度是上涨主要触发剂

瀛通通讯当前股价27.27元，对应PE TTM为48.2x，处于自身历史中枢位置;若以佳禾智能(PE TTM为61.1x)，联创电子(44.5x)、歌尔股份(68.4x)作为可比公司，瀛通的估值不高。该股当前100周年化波动率为46.11%，弹性尚可;截至20Q1，该股无基金等机构投资者持仓，关注度较低。题材上，公司属于消费电子板块，TWS耳机销量增长是上涨触发剂。

股权集中度分散，存在质押风险，关注较高客户集中度和原材料价格波动

公司股权结构分散，大股东黄晖持股比例31.08%(截至20Q1)。截至6月底，质押股份占总股本的28.9%，有一定质押风险;近期暂无限售股解禁。信用方面，主要关注：1、客户集中度较高风险;2019年前五大客户销售占比52.74%，仍然较高，若主要客户生产或订单发生变化，或对公司经营产生不利影响;2、电子元器件价格波动或对经营成本产生不利变化。

申购建议

股价方面，瀛通通讯股价收盘在28.24元，基本在近两年的中位。从估值来看，公司股价对应PE为49.6倍，对应PB为3.36倍，均处在中位偏低水平，股价的安全边际尚可。发行人评级AA-，估算债底价值约83.06元，债底保护一般;转股价值约102.58元，可以申购。