比音转债072832申购价值分析

比音转债今日申购，申购代码：072832，原股东配售码：082832。评级 AA，规模6.89亿，最新转股价值101.14元，预估上市价在118元上下，建议申购。

条款分析：评级一般、债底保护性强且平价高，申购安全垫较好

比音勒芬转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为112元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.75%;债项/主体评级为AA/AA(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.64%(2020/6/12)作为贴现率估算，债底价值为89.79元，债底保护性较强。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价15.07元，对应平价101.90元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股情况

纺织服装行业是我国国民经济的重要组成部分，形成了从上游纤维加工到研发设计、成衣制造、品牌管理等一系列不断完善的产业体系。目前国内服装行业集中度较低，呈现充分竞争的市场格局。服装行业的上游包括面料及辅料等原材料供应商,面辅料行业发展较为成熟，市场竞争较为充分，价格总体保持平稳。下游主要是终端消费客户，可选消费品有一定的周期性。

比音勒芬主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广;2018 年开启双品牌运营模式，新品牌定位于度假旅游服饰蓝海市场。公司近几年营收同比维持在23%之上，销售净利率小幅提升到22%左右，净资产收益率提升到20%，净利润同比增速均在35%以上。公司资产负债率21.4%，债务压力很轻，存货占总资产的比例约26%，占比较高且有减值风险。无股权质押和限售股解禁。

上市定位与申购价值分析

比音正股当前股价为15.07元，对应平价为101.90元，可参考相近规模、相同评级的木森(平价101.48元，平价溢价率15.31%)、兄弟(100， 14.20%)。我们认为：1、该券评级一般且规模不大，保险等资金或受限难以参与，预计流动性一般;2、公司盈利能力强且为行业龙头，中长期投资价值不差。但受制于疫情影响，短期销量可能不佳;3、该券题材较为稀缺，与同类的维格、海澜等相比赛道与定位更优，抗风险能力可能更好;4、由于关注度等制约，其上市定位可能不会太高。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在14%附近，对应价格115元左右，建议一级市场适当参与。