中国央行稳汇率耗弹量大增，人民币保7消耗战不如破7运动战

中国央行稳定人民币汇率的行动，9月再度进入消耗战模式。市场人士指出，在贬值压力加剧时，死守7这个汇率整数关口，可能得不偿失。

9月，央行外汇占款环比下降1194亿元，外汇储备下降227亿美元。这显示，去年年中退出常态干预后，随人民币跌势加剧迫近7元大关，中国央行或已重新入市支撑汇率，维稳市场。中国央行上一次千亿人民币规模的月度外汇占款变动，还是在2017年1月。

这也意味着9月的人民币汇率，已经体现外储的支撑因素，央行稳定汇率的成本正在提升。进入10月后，包括中美贸易紧张局势不减、美元指数重新反弹，中国GDP增速下滑，A股市场大幅下挫等，汇率要在6.90-6.94之间保持稳定可谓更加不易。

对此，不少市场人士认为，与其为保7大量消耗宝贵的外储，掣肘国内货币政策，不如顺其自然，允许市场表达对汇率的看法，在破7释放短期悲观情绪后，再寻求稳定市场信心。

“延迟或阻止（破7）这样的动向，风险在于导致市场对于这个数字更加念念不忘，那一刻最终来临之时资本外逃的可能性就会加大，”国际金融协会(IIF)首席经济学家Robin Brooks等经济学家上周在一份报告中说，保7对于中国放弃盯住美元而言是一个退步。

动态均衡

如果基本面继续转差，人民币顶住贬值压力保7的代价可能不菲。一方面，价格无法有效出清市场需求，只能用宝贵的外储资产来补贴愈加恐慌的购汇需求；另一方面，干预将导致外汇占款减少，对国内流动性产生紧缩效应，需要进一步宽松货币政策进行对冲，将令政策信号更加混乱。

本月以来，官方媒体接连发表央行货币政策委员会委员刘世锦、前委员余永定的采访文章，试图淡化破7风险对市场的心理影响。上周五官媒《证券时报》发表评论文章称，对于人民币汇率的走势应该更多一份淡定，不要过多纠结于某一点位，并重申刘世锦的话“无论是‘破7论’还是‘保7论’，都忽略了均衡是动态的，这一点至关重要。”

如果动态均衡水平意味着人民币应该进一步走弱，与其把外储用于保7，不如用来维护一个更富弹性的汇率机制，以更好地隔离外部风险冲击。

未雨绸缪

中国央行目前维稳的底气，在于市场供求还未与央行政策目标形成“强对峙”。在已有的资金流动管理措施之下，虽然结售汇等资本流动指标出现转差苗头，但随着央行8月以来重启一系列逆周期调控措施，境内外人民币汇市并未出现恐慌情绪，整体形势尚与2016年前后不可同日而语。

正如央行行长易纲上周末在巴厘岛的表态，人民币汇率要有底线思维，这是指要把各种风险因素都想透彻，这样就可以未雨绸缪。

这个底线应该理解为风险的底线，而非价格的底线。