华夏银行(600015)：利润增速平稳，人保入主利改革，接下来还会有

总体利润增速平稳，不良生成放缓，成本管控提升
核心数据总览：公司上半年实现归母净利润约98亿元（YoY6.08%），EPS0.92元（YoY5.75%），ROAE8%（YoY-70BP），不良率1.56%（QoQ+3BP），拨备覆盖率约165%（QoQ-3.5个百分点），成本收入比34.87%（YoY-1.73个百分点）。
民营股东换角，人保财险入股正待监管审批程序
原股东红塔烟草将其持有公司的4.37%股权转给云南合和，云南合和是云南烟草子公司，民营性质不变持股比例不变，影响不大。人保财险入股尚待审批流程，看好德银退出，人保财险进驻，公司形成股东四方制衡，完善股权治理，自上而下打开改革新局面，同时银险协作有望为公司带来渠道客户资源。
收入结构持续优化，对传统存贷业务依赖度有所下降
上半年非息收入占比继续提升至24%（YoY+5个百分点），利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.48%（YoY-15BP）：生息资产规模同比增9.8%保持平稳略增，净息差下降主要源于生息资产收益率的上升（4.45%，YoY-82BP）和计息负债成本率的上升（2.11%，YoY+71BP），具体对应同业资产占比提升和应付债券大幅上升。
不良生成有所放缓，仍需加大处置力度
公司不良贷款约181亿元，比上年末增18亿元；不良贷款率1.56%，比上年末上升4BP；关注类贷款约496亿元，比上年末增约45亿元，关注贷款率4.26%，比上年末升5BP。上半年共核销不良25亿元，相比去年上半年核销16亿元，核销节奏有所加快，不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90天以上贷款约456亿元，逾期90天/不良贷款余额约为2.5，显示公司仍需加强不良资产转让及核销。
发行优先股补充一级资本，资本充足利于规模扩张
公司于上半年发行优先股200亿元，截止半年报核心一级资本充足率8.56%，一级资本充足率9.94%，资本充足率11.73%，均处于同类股份制银行前列水平，充足的资本水平为后续规模扩张奠定了基础同时也比同类银行具备更强的动力。
改革预期强，重申“买入”评级
考虑到公司未来股东层理顺，改革优势明显，基本面边际改善，预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值，给予1倍PB，对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出，人保入驻，股权治理打开新局面，我们再次重申“买入”评级。
风险提示：不良风险超出预期，业绩增速不达预期。