大型对冲基金的美债空单打死不退，轧空仍在未定之天

在全球最大债市中，多空持仓可以瞬间变脸的投机客这回似乎吃了秤砣铁了心，打死不退。

对冲基金放空美国公债的押注已创历史新高，不过尚未有退缩迹象。即使收益率在高点停滞，过去三周陷入区间震荡，空方态度仍坚定不移。它们通常顺势而为，属于短线资金，而目前坚守空单，显示收益率走高的压力可能不会马上消退。

这等于是空头是打脸多头，而多头看到这种一面倒的景象通常会忍不住非常激动。毕竟，投机客2017年初累积的美债期货空单创当时纪录高点，后来在五周内收益率重挫近50个基点，空方仓皇回补。换句话说，它们的持仓可以当作反向指标：这些投资人预期债券走弱时，市场最后反而常常会上涨。

不过，到目前为止，这种情况尚未发生。这显示美国财政赤字扩大、美债标售规模上升以及美联储加息正在发酵。本周DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach称，这些因素纷沓而至，构成非常危险的情况。

“美债市场投机空单仓位这么大，却无法让市场大涨，令人讶异，”DoubleLine的投资长Gundlach在网站上说。“这种情况几乎每次都大涨，”他说，“但是现在陷入横盘整理。因此，对多头而言，轧空还在未定之天。”

星星之火

BMO资本市场和花旗集团等预期收益率走低的策略师表示，只要一个事件就会触发市场大涨。正当市场区间震荡，令多头面临质疑之际，空头也产生了疑虑。10年期公债收益率仍未能升破2014年1月的盘中高位。最近的高点是在两周前。

然而投机客没有退缩。截至5月1日的一周，10年期公债期货的净空单略低于一周前创下的纪录高点。在长债期货部分，投机客一年来首度转为净空单。他们还累积创纪录的5年期债券空单。

“这次与以往不同的是，美联储距离零利率水平越来越远，现在更可以确定，对于升息他们连眼睛都不会眨一下，”野村控股美洲固定收益策略主管George Goncalves说。“当有大量新债即将发行之际，持有空单感觉会好一点。”

野村预测10年期公债收益率年底上看3.25%。相比之下，BMO坚持预测收益率会回落到2.4%。花旗集团也看好债市短线会上涨，收益率会来到2.7%。

花旗集团美国利率策略师Jason Williams说，要出现这个多头走势，10年期公债收益率首先需从最近高点3.03%下跌约15个基点，才可能足以吓跑部分投机客，将空单回补。

最弱手

BMO策略师Ian Lyngen和Aaron Kohli说，他们通常认为投机客的押注是“最弱手”。他们说，如果10年期公债、30年期公债收益率还是持续不能突破2018年的区间，这些投资人就会退出空单。

这可能最终凸显这个决定因素：这些短线资金愿意撑多久？不能因为摩根大通的Jamie Dimon和富兰克林邓普顿的Michael Hasenstab说收益率会升至4%，这个水平短期内就会到来。其实，根据彭博调查60位分析师的预估中值，到2018年年底10年期公债收益率可能为3.14%。

另一个问题是，净空单已经这么多了，还有谁要去放空美债？