途遇“灰犀牛”,资产配置何去何从?

金融圈有许多“网红”动物，比如黑天鹅、灰犀牛、独角兽、伦敦鲸等。2017年的年度动物，恐怕非“灰犀牛”莫属。

中国经济的“灰犀牛”到底在哪？这次我们从财富管理的角度聊一聊。

“灰犀牛”的提法来自美国学者、古根海姆学者奖得主Michele Wucker所著的《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书，如果说“黑天鹅”指代的是小概率而影响巨大的事件，那么“灰犀牛”则用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机，它虽然容易被发现，但人们往往对此掉以轻心。2008年美国房地产泡沫集中爆发、数码技术颠覆传统媒体等事件，都被Michele认为是“灰犀牛”的典型代表。

防范化解金融风险，需要增强忧患意识……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。

至此，国内市场真正炸开了锅，各方都开始研究自己的应对之策，那么站在财富管理的立场上应该如何理解“灰犀牛”？又对我们后续的投资有何启示？

各领风骚数几年，中国版“均值回归”正上演

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在中国，“灰犀牛”的首要表现可能就是国内各类资产，尤其是我们此前公认的“明星资产”出现均值回归。均值回归是Poterba和Summers首先在纽约股票市场观察到的现象，用通俗易懂的语言表达就是：涨多了就会跌，跌多了就会涨，单个资产价格上涨或者下跌的趋势不管其延续的时间多长，都不能永远持续下去，而会回归“均值”。

Moskowitz教授在论文Time series momentum中通过对四大类资产池（大宗商品、股票、国债及外汇）进行实证分析，也得出了类似的结论——即便短期内资产回报存在趋势延续现象，但一年之后往往就会转为负相关，最终实现均值回归。

循着这个视角观察，我们可以看到国内的多个资产、尤其是早些年的高收益资产，都或多或少出现了价格回归甚至泡沫破裂的“苗头”。