公开市场净投放4100亿，回购拆借利率走高

公开市场净投放4100亿，回购拆借利率走高，存单发行利率回升

上周央行公开市场净投放4100亿元，周一、周五没有逆回购到期。拆借回购利率走高，隔夜利率均有不同程度上行，其中GC001上行幅度超过100bp。存单发行利率拉升，月末效应影响下，1M品种涨幅均超过90bp，3M和6M也有不同幅度抬升。

其中，去年年中，由于市场对于跨季资金过度悲观，造成存单发行抢跑，跨季存单利率的上行幅度超过了50bp；去年年末，由于监管冲击，即使季初存单利率已经大幅上涨，但季中到季末存单的发行成本仍然抬升了50bp左右；与以上两者截然相反的是，今年1季度，资金面在多重因素下呈现宽松状态，跨季存单利率的上涨幅度基本在10bp以内。

总结而言，对跨半年的存单市场，虽然到期规模较大，但从宏观因素看，基本面和监管影响归为常态，边际冲击放缓，广义流动性转向收紧的概率较低，债券收益率和资金价格难以从投资和融资的角度对存单价格形成压力；从微观结构看，去年年末发行的6M存单和今年国有银行发行的3M存单是推高6月存单到期规模的因素之一，续发的刚需相对较低；同时今年3~4月，银行提高6M存单发行占比，提前为存单跨季做了准备；考虑到历史跨季存单利率的上行幅度，我们认为6月存单利率上行有限，顶部中枢或在4.7%~4.8%的区间。