黄金反弹，油价也上涨，期货市场节奏怎么把握

美股估值：相对合理与绝对高估，合理目标估值16.52倍

基于“股价=企业盈利/(利率水平+市场情绪)”的研究框架，整体来看，经济向好，为美股盈利提供了一定的支撑，十年期国债收益率逐步回到合理区间，利率对估值的影响减小，经济变量的边际贡献提高。美股目前处于“相对合理，绝对高度”的状态。截止2月6日，道琼斯工业指数的市盈率为18.46倍，相对合理估值16.52倍。

原油：减产进行中，年中或冲高65美元，但短期调整风险尚未消除

根据彭博统计，OPEC一月减产84万桶/日，一月总产量为3230万桶/天，OPEC减产正逐步落地，符合预期，减持情况已经充分体现在前期油价的上涨中，同时最近美元的回调为原油价格提供了支撑。潜在的负面影响来自美国页岩油产量的回升。美国石油活跃钻井数连续9个月增加，达到583座，为2015年10月以来最高。事件方面，需要重点关注伊朗军方无视美国制裁开展的导弹和雷达测试。原油价格同样反映市场未来政治、经济局势不确定性的担忧，因此波斯湾的动荡局势值得关注，特别是伊朗实际原油产量和出口的变化情况。由于美国产量在国际油价上涨中供给大幅提升，削减甚至对冲了opec冻产的短期成效，因此油价存在回调风险，放眼中长期到2017年中旬，我们认为油价存在摸高65美元的可能。

黄金：提防滞胀风险，合理中枢1229美元

在12月16日的黄金价格快评中，我们在近期最低点提示：“黄金如期探底1150成功，买点已现！”这也是我们自2016年7月看空黄金以来，首次中长期看多黄金。目前持续兑现中！从抗贬值的角度来看，美元短期存在回调压力；抗通胀方面，油价提供正面贡献，3月后农产品价格或将进一步支撑通胀水平。全球需求增速放缓的趋势下，恶性通胀难现，但国内短期滞胀或将持续。目前黄金的风险点之一是长债利率上行及加息对黄金的负面冲击。相对于经济复苏导致的利率调控，去杠杆背景下的利率上行对黄金的影响力度略弱。黄金逐步回归合理价格。目前建议多仓继续持有。

彭博农产品商品指数：看好中期行情

看好3月后彭博农产品商品指数的行情，A股方面推荐农林牧渔行业，主要理由有以下两点：1）多模型多角度共振，显示通胀难降（1月通胀见高点，2月通胀由于基数效应有所回落，1季度整体呈现通胀趋势）；（2）国内方面，中央一号文件出台，重点强调“农业供给侧改革”，供给或将改善。目前彭博农业分类指数总回报为113.69，2017年2月，3月，4月的估值中枢为114.69点,116.51点,122.59点。