郑棉横盘震荡 化工震荡偏弱

理财序6月27日讯，郑棉横盘震荡，化工震荡偏弱，具体行情分析如下：

农产品

▌白糖

原糖再创新低 国内月差突变

昨日原糖继续下跌，因技术面转弱，主要种植国巴西收割气候干燥。主力合约最高触及13.25美分每磅，最低跌到12.82美分每磅，最终收盘下跌2.43%，报收在12.85美分每磅。MDA Information Systems气象学家称：“巴西主要糖产区中南部地区未来10天天气干燥，给甘蔗收割提供了理想的条件”;相对地，我们看到国内价格总体走势跟随原糖，目前而言，整体内外格局与2015年初夏非常相像，虽然目前有资金托市，但仓单压力与内外价差的巨大使得我们对中期持震荡偏弱的判断，同时我们也观察到不断有资金对1801合约进行套保，而1709合约则受基差影响而保持相对坚挺。对1709合约投资者可以尝试买入6400-6500行权价的看跌期权，而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套;同时虽然我们维持1709-1801月差反套的长期观点不变，未来目标300，但由于目前市场对远期的预期悲观，投资时需要注意风险，而对于现货商则可以在进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。

▌棉花

美棉触底反弹，郑棉横盘震荡

ICE棉花期货昨日触底反弹，稍早因新作物年度丰产预期令买家离场。主力ICE12月期棉跌0.46美分/磅，报每磅67.48美分。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至6月25日当周，美国棉花生长优良率为57%，之前一周为61%，去年同期为56%。当周，美国棉花现蕾率为34%，之前一周为22%，去年同期为28%，五年均值为30%。当周，美国棉花结铃率为7%，去年同期为6%，五年均值为5%。;国内方面，郑棉出现反弹，最终主力1709合约收盘报15345元/吨，涨95元/吨。储备棉轮出方面，本周第1日轮出30180吨，实际成交23734吨，成交率78.64%，成交均价跌363元/吨至14535元/吨，6月27日计划轮出量在3.03万吨，其中新疆棉1.05万吨。现货价格持稳，CC Index 3128B报15966元/吨，较前一交易日维持不变。下游纱线小幅下跌，32支普梳纱线价格指数23200元/吨，40支精梳纱线价格指数27010元/吨。总之，美棉出现反弹，而目前印度和国内的现货则市场产生支撑。投资者则可以根据基差维持低买高平的波段操作，长期投资者则可以逐步逢低买入。

▌豆菜粕

天气良好，美豆延续弱势

昨日CBOT大豆收盘小幅上涨，11月合约收报913美分/蒲。每周作物生长报告显示，截至6月25日当周美豆优良率66%，低于市场预估的68%，一周前67%，去年同期72%。不过气象预报显示美豆主产区将迎来充沛降水，对大豆作物生长极其有利。USDA昨日还公布周度出口检验报告，上周大豆出口检验量为31.5万吨，符合市场预估。南美方面，截至6月22日阿根廷大豆收割完成97.5%，不过农业部下调大豆产量100万吨至5700万吨，面积也下调至五年低点，因农户选择播种收益更高的玉米。雷亚尔兑美元汇率维持在3.3左右。6月30日USDA将公布最终面积报告，由于播种期部分地区玉米播种耽搁，将转为种植大豆，市场普遍预计报告面积数据将较意向报告8948万英亩再提高30-50万英亩，分析师平均预估值为8986万英亩。同时预估截至6月1日季度库存为9.83亿蒲，去年同期8.72亿蒲。我们认为，除非面积和库存报告大幅偏离市场预估，否则当前价格基本反应预期，未来需要重点关注的还是天气，如果风调雨顺单产超高，则美豆还可能继续下跌。国内方面，供需面维持不变，海关数据显示5月进口大豆958.7万吨，直至9月前进口大豆充裕，港口和油厂库存均处于历史同期高位。上周开机率有所增加至55.48%，供给充裕的同时，日均成交量和一周前基本持平为11万吨，下游采购仍然谨慎。截至6月25日油厂豆粕库存由119.27万吨继续略增至119.78万吨，未执行合同由452.45万吨降至415.28万吨。昨日连盘及现货温和反弹带动下游逢低补库，昨日豆粕成交17.53万吨，成交均价2656(+24)，提货量6.34万吨。后市预计豆粕单边走势将继续跟随美豆，保持弱势运行。

▌油脂

油脂震荡运行

美豆昨日小幅上行。短暂震荡后天气回归正常，目前预期中西部地区会有更多降雨，提升土壤墒情 。周度优良率上周又有下滑至66%，去年同期72%，马棕油昨日震荡，基本面消息没有太大变化，令吉特疲软支撑盘面，产量上进入复产高峰期，Sppoma预估六月前20日产量环比增约7.7%，斋月后出口需求也明显回落，FOB价格回落，不支持马盘继续上行大涨。5月底期末库存155.7万吨。低库存格局仍存。国内棕油库存小幅下降至48.5万吨附近，豆油库存相反继续升高至128万吨。油脂近期维持震荡。从中期角度看，棕油近两月根据目前船期看进口将会很有限，八月份虽又有两船买货，但货权仍集中，后期现货仍不好跌。短期角度看，美豆仍处弱势，近期有创新低可能，油粕压力仍较大，操作上可轻仓小幅试空，或暂时观望，等待继续杀跌后的买入机会。

▌玉米及淀粉

期价继续上涨

国内玉米现货价格稳中有升，华北地区玉米收购价多地继续上调，南方港口现货价格亦有小幅上涨，淀粉现货价格普遍上调，幅度20-100元不等。玉米与淀粉期价继续上涨，淀粉相对强于玉米。分析市场可以看出，短期玉米受现货走强、抛储政策不确定性影响整体偏强，但即使14年临储玉米抛储底价较13年高出100元，后期9月期价1650元以上涨空间亦有限，当然不排除远月即新作合约带动下继续上涨的可能性;而淀粉供需继续改善，主要源于季节性需求改善，因行业开机率上升但行业库存继续小幅下降。考虑到季节性需求旺季之后难有利多，我们建议投资者前期9月淀粉-玉米套利组合可以考虑逐步离场，激进投资者可以考虑在1700以上做空玉米9月合约，止损设置在前高1731一线。

▌鸡蛋

现货价格大幅下跌

芝华数据未更新，禽病网数据显示，全国鸡蛋价格继续恐慌性下滑，且降幅较大，多地价格再次落入两元时代，目前产区货源供应正常，但经销商收货不积极，市场走货缓慢，同时南北销区均落价调整，到货量偏多，终端消费欠佳，短线行情仍存跌价风险。鸡蛋期价早盘低开，随后持续反弹，以收盘价计， 1月合约上涨23元，5月合约下跌7元， 9月合约上涨51元。分析市场可以看出，今年或与2012年颇为相似，均在6月出现大幅上涨，均有闰月的情况(2012年闰四月，今年闰六月)，相应我们预计鸡蛋现货价格短期或趋于回落，后期等待季节性上涨的启动，而考虑到后期仍有季节性上涨预期，后期期价跌幅有望显著低于现货价格。在这种情况下，我们建议投资者观望为宜。

能化

▌沥青

市场整体低迷，沥青期价震荡偏弱

沥青期价微幅上涨，截至收盘，1709合约上涨0.71%(+16元)至2250元/吨。现货方面，东北下跌50，南方持续降雨天气，道路开工不畅，沥青需求并无明显好转：西北3000-3250，东北2600-2650，华北2400-2500，山东2300-2400，长三角2200-2300，华南2300-2350，西南2830-2930元/吨。

供应端来看，中油兴能、扬子石化仍处于检修状态，齐鲁石化装置检修结束，7月有东明石化、塔河石化等新增检修，本周开工维持在57%，上升4%，不过在装置检修结束前，沥青开工将会持续处于低开工的状态;山东焦化料需求没有改善，目前焦化料与沥青价格相差不大，山东及东北部分炼厂保持焦化料及沥青交替生产;华南和长三角雨季影响沥青道路施工，短期压制部分需求，本周炼厂库存出现微减(-1%)，略高于往年同期库存水平。

国内需求来看，今年以来公路建设投资同比增长迅速，且是以东部为主的增长，截至5月累计投资同比增长46%，是2005年以来最高同比增长速度。时间上来看，进入三季度，需求有望阶段性好转，首先是来自于西北方面的预计需求增量，在三季度有望出现释放;再次则是华南和长三角地区短期的价格弱势，主要是因雨季造成，导致下游开工不足，现货成交羸弱，这一因素影响过后，华南和长三角地区的需求亦有明显提升空间。

整体来看，1-5月整体供应930万吨，同比16年减少13.5万吨，然而，5-6月雨季对需求压制明显，下游施工受到比较大的影响，需求较为清淡，厂库走高，开始出现压力，炼厂价格以及市场实际成交价格均出现一定幅度的下调;从后期来看，我们仍然看好三季度的需求好转，认为随着后续雨季过去之后，需求端将会有明显的提升，因此，我们认为当前雨季对沥青价格的压制将会更偏短期一些，看好中期沥青的向上动力。

▌动力煤

港存仍在回落，期价高位调整

昨日动煤期价高位震荡，主力9月合约收盘报566.4，1-9价差缩窄至1.8元/吨。现货市场方面，产地坑口煤仍在上涨，蒙煤供给依旧偏紧、坑口价格上涨5-10元，陕西跟10-20元，山西周初暂稳。港口方面，库存高位回落，市场心态整体较好，价格维持强势，秦皇岛5500大卡动力煤+2至589元/吨。

消息面上，据传发改委6月25日召开会议要求坚决抑制煤炭价格过快上涨。原则上动力煤成交价格不超过每吨570元人民币的上限。如果超过上限，企业仍有涨价行为，必须提前3-5天同发改委沟通。

昨日北方港口库存震荡回落，其中秦港日均装船发运量57.6吨，日均铁路调进量56.6万吨，港存-1至530万吨;曹妃甸港库存-1至332万吨，京唐港国投港区库存+1至150万吨。

近期电厂日耗窄幅震荡，沿海六大电力集团合计耗煤61.3万吨，合计电煤库存1269万吨，存煤可用天数20.7天。

煤炭海运费震荡回落，中国沿海煤炭运价指数报920，较前一日下跌1.68%。

整体来看，6月蒙煤受煤管票限制供应减少，7月煤管票或有放松，但下游电厂日耗季节性回升，供给紧平衡下现货价格仍有支撑。而对于期货盘面来说，9月基差反复至贴水20，迎峰度夏需求或限制盘面跌幅，关注日耗回升幅度及水电的补充情况。

▌PTA

成本缓慢上移，PTA震荡回升

国际油价探底回升、成本端PX缓慢上移，PTA震荡回升，主力9月夜盘报收4794，1-9价差缩窄至138。现货市场商谈气氛一般，聚酯工厂参与买盘不多，与期货主流商谈基差在80元/吨，仓单在75元/吨。日内现货4712-4745元/吨成交，仓单4725-4740元/吨成交。主流供应商继续参与仓单买盘。

上游PX报价有所回升，亚洲隔夜CFR盘报772美元/吨(+4)，折算PTA成本4849元，加工差600附近。PX 7月报765美元/吨，8月776美元/吨。7月检修不多，国内PX可能会去库存，但预计仍不会缺货。

PTA装置方面，汉邦220万6.20日开始检修2周，天津石化34万装置6.20开始为期10天检修，目前装置运行负荷较低。

下游方面，昨日江浙涤丝产销整体一般，至下午3点附近平均估算在7成左右。至下午3点附近平均估算在做平偏上;直纺涤短销售一般，大多产销在5-8成。

整体来看，6月PTA仍在去库，但7-8月复产，继续去库不明确;聚酯工厂目前利润尚可且库存不高，基本面中性。就期货盘面而言，成本端PX价差让利使得PTA加工差修复带来的反弹行情大打折扣，关注国际油价及聚酯产销情况。

▌天胶

市场震荡格局暂时没变

随着市场震荡的时间加长，多空在这里也开始躁动，国外原料从40.5泰铢下跌到40泰铢，新加坡创新低之后重新回到原来的区间，上海市场跌破12500也缺乏持续性，总之各种逻辑围绕生产流通边际、需求缺乏弹性去参与市场，但是这么大的持仓缺乏一方的认输难以持续，所以震荡还可能延续，空单围绕13140作为止损进行入场。

▌PE

LLD货源不多、下游接货有所好转&宽松预期或陆续兑现，PE仍震荡偏弱

6月26日，国内石化所有大区LLD出厂价稳定，华北低端市场价格再次反弹至8850元/吨(煤化工)，华东也反弹至8950元/吨，目前主力L1709贴水华北现货30元/吨，贴水华东现货价格130元/吨，基差修复至平水附近后，现货对盘面的支撑再次减弱;另外6月23日CFR远东低端折合人民币价格继续反弹至9333元/吨，主力盘面对外盘倒挂再次缩窄至513元/吨，短期盘面影响不大;第三是相关品价差来看，HD-LLD和LD-LLD价差分别为120和300元/吨，转产和需求替代对盘面仍有潜在压力。

从供需面来看，石化库存周末积累至76万吨(上周一77.5万吨)，上游压力仍不大，短期LLD货源仍偏紧，石化稳价为主，昨日PE装置检修率小幅回升至17.57%，新增上海赛科(30HD)检修至7月中旬，LLD生产比例回升至39.35%，短期LLD现货供应维持稳定，但近期齐鲁石化全线65万吨近期已进入开车准备，且6月底之后装置将集中重启，如扬子、抚顺、蒙大，兑现后压力将有明显较大，再加上神华煤制油(43万吨)和中天合创二线(37万吨)在7月后仍有投产预期(尽管大概率推迟，但预期仍在)，而此时需求端仍处季节性淡季，因此中期PE供应压力增大的趋势仍未有变化，尽管短期LLD仍显偏紧，但我们中期内仍建议背靠现货价格抛空，预计今日价格运行区间8700-8850元/吨。

▌PP

短期供应相对稳定、套保需求&宽松预期仍在，PP短期偏震荡

6月26日，国内仅中油西北大区拉丝PP出厂价下调50元/吨，华东低端市场价再次反弹至7600元/吨(煤化工)，主力09合约对华东现货升水至125元/吨，套保接货偏积极，但下游追涨意愿也不强，买气偏观望;山东丙烯单体价格再次反弹至6730-6800元/吨，粉料低端成本为7230-7300元/吨，昨日山东和华东PP045粉料价格分别为7350和7400元/吨，粉料利润微弱;另外6月23日CFR远东低端外盘人民币价格为8355元/吨，PP09对外盘倒挂至630元/吨，外盘支撑再次减弱;最后是华东现货成交方面，期货价格走势坚挺，带动贸易商小幅高报，高价抵触情绪浓厚，贸易商期现套保活跃，库存逐渐增多，且货源供应宽松，现货暂无支撑。

供需面来看，PP货源仍相对充裕，另外昨日PP装置检修率小幅扩大至12.77%，拉丝比例继续回升至36.53%(前期高点40%附近)，目前拉丝PP整体供应继续小幅回升，目前供应处于相对正常水平，不过近期无装置重启，后市三圆、扬子、抚顺、蒙大重启都要到7月中下旬，因此近期PP供应或维持相对稳定水平，不过要关注7月初左右神华煤制油60万吨计划试车是否成功，另外云天化(15万吨，外采单体)计划8月底投产，而下游刚需淡季至少维持到7月份，PP供需压力仍将逐步增加，不过短期压力并没有增加预期，且套保不断固化流通货源，再加上月底石化稳价为主，我们认为短期价格偏震荡，或缺少大幅下跌的动能，但中期偏弱的观点不变，只是有个节奏问题，操作上建议中期等待偏空入场机会，预计今日PP1709价格运行区间为7650-7750元/吨。

▌甲醇

港口低库&供应陆续宽松，甲醇震荡偏弱

现货：6月26日甲醇现货价格继续回落，其中太仓低端价格为2370元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2080(-200)、2090(-200)、2120(-260)、1860(-600)和2100(-170)元/吨，产区可交割货源的价格仍为2270-2460元/吨，主力09合约对产区低端升水至40元/吨，贴水太仓60元/吨，西南、河南、山东抛盘仍有利润，对华东的套利窗口也是打开状态，目前产区对港口和盘面仍有拖累;

内外价差：6月23日CFR中国现货人民币价格暂稳至2274元/吨(实际成交通常上浮2%至2320元/吨)，MA709贴水外盘价格至10元/吨，但华东现货仍升水外盘至50元/吨，短期外盘对盘面有一定支撑;

成本：昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为350和600元/吨，对应到盘面的成本为2135和2260元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，2250附近仍存在一定成本支撑(心理层面);

新兴需求：昨日华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为7600、6580、7350、8600元/吨，华东甲醇现货回落至2370元/吨，PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为2293(低位1800)和2643(低位2000)元/吨，烯烃厂利润再次反弹;另外虽然PP+MEG对应到盘面的加工费也回升至2489(近年来低位水平在1800)，PP-3*MA的盘面和现货价差继续回升至795和490，整体外采甲醇利润再次回升，烯烃的甲醇的压力再次减弱。

综合来看，甲醇短期基本面压力在逐步回升，目前唯一的支撑来自于华东港口库存持续下降至低位，而供需压力在逐步增大，首先是内外装置继续重启(上周国内装置开机率继续回升至63.17%，产销套利窗口又持续打开，且6月份还有计划400多万吨装置要陆续重启)，再加上山东新产能释放预期(山东新能凤凰二线和明水大化二线计划7月投产)以及进口量回升预期(6月外围重启较多，进口回升预期较强)，因此甲醇往下的动能偏强，不过空间上来看，短期主要是考验2270元/吨的产区现货第一支撑位，若还要继续向下则是要考验2250元/吨以下的完全成本支撑，预计今日甲醇价格运行区间为2270-2320元/吨。

▌原油

市场要闻与重要数据

1.WTI 8月原油期货收涨0.37美元，涨幅0.86%，报43.38美元/桶，布伦特8月原油期货收涨0.29美元，涨幅0.64%，报45.83美元/桶。NYMEX 7月汽油期货收涨0.5美分，报1.4387美元/加仑。NYMEX 7月取暖油期货收涨不到1美分，报1.3802美元/加仑。

2.贝克休斯周五发布的数据显示，原油钻机数量本周增加11台，达到758台。自1月下旬以来，石油钻机每周都会增加，是至少30年来最长连增。

3.CFTC能源持仓周报：投机者所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸至6月20日当周减少60556手合约，至134742手合约，创逾10个月新低。 投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸55236手合约，至159859手合约，创2016年11月份以来新低。投机者所持NYMEX汽油期货和期权净空头头寸增加8055手合约，至20873手合约，创最近六周新高。投机者所持NYMEX取暖油期货和期权净空头头寸增加1993手合约，至26571手合约，创逾17个月新高。

4.海关总署周五公布的数据显示，中国5月原油进口量为3, 719.6万吨，同比增加15.4%。其中，从俄罗斯进口原油同比增加9.36%至573.6万吨;从安哥拉进口原油同比大幅增长79.46%至555.9万吨;从沙特进口原油同比增加8.59%至443.2万吨。

5.伊拉克石油部长：原油价格料将在7月底复苏，预计2017年年底达到54-56美元/桶。 伊拉克6月份迄今产油431.5万桶/日，其中库尔德斯坦地区产油约53万桶/日;包括库尔德斯坦地区的石油出口为380万桶/日。

投资逻辑

从刚公布的CFTC数据上看，随着油价的下跌，持仓结构上体现的是基金多头的持续减仓与空头的增仓，虽然多头仓位达到10个月低点，但仍有进一步下降的空间，而空头方面仓位也还没有达到去年三季度的高位，持仓结构上没有达到极限水平，并不支撑市场出现反转，此外，从中国5月份公布的原油进口数据上看，进口总量依然维持高位的同时，品质偏轻的安哥拉原油进口明显增加，也体现了国内炼厂在轻重油价差收窄，东向套利窗口持续开启之际，投料选择更加轻质化，短期市场依然通过价格的机制来出清供应过剩。

量化期权

白糖远月隐波迅速抬升，构建波动率跨期组合

▌豆粕期权行情介绍和分析

豆粕期货的主力九月合约6月26日盘触底反弹，日盘价格收涨于2657元，当日成交量为87.74万手，持仓量为235万手，成交量、持仓量保持稳定。

豆粕期权当日总成交量增长至0.94万手(单边)，持仓量为10.29万手，豆粕期权持仓量继续增加。九月合约成交量占所有合约的70%，持仓量占比61%，九月合约的成交量占比维持稳定。豆粕期权成交量PC_Ratio回升至0.90，持仓量PC_Ratio则维持在0.67，9月合约成交量PC_Ratio为0.90，而1月合约成交量PC_Ratio为1.14，反映长期来看市场观点还是偏悲观。

九月豆粕期权平值合约行权价移动至2650的位置，已实现波动率维持稳定，如之前系列报告观点：短期内不看好豆粕跌破前期低点，今日豆粕价格果然出现一定反弹。整体来看，预计豆粕近期在2550-2750区间内运动，建议卖出宽跨组合。今日卖出宽跨组合1(m1709-C-2700和m1709-P-2600)损益-0.5元/份，而卖出宽跨组合2(m1709-C-2750和m1709-P-2550)损益0元/份。

▌白糖期权行情介绍和分析

白糖期货的主力九月约6月26日开盘跳空，日盘价格收于6537，今日成交量为19.55万手，持仓量为56.83万手，成交量、持仓量齐降。

白糖期权今日成交量为3029手(单边，下同)，持仓量为3.89万手，持仓量维持稳定。白糖期权九月成交量占比为所有合约的63%，持仓量占比为55%，考虑到九月合约到期日渐近，九月合约持仓占比有所降低。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio继续回落至0.75的，持仓量PC_Ratio则维持在0.72，市场情绪好转。

白糖期货今日价格继续振荡，从期权成交占比来看市场投资者情绪逐渐好转，而白糖的波动率则一直处于历史低位，波动率继续下行空间有限，近期不建议继续看空波动率。但考虑到白糖价格仍处箱体区间内，我们建议投资者构建波动率跨期组合：在1月合约上提前布置看多波动率的头寸(买入远期宽跨组合)，同时可保留部分九月卖出宽跨组合的头寸，以攫取近月期权合约较快缩减的时间价值。

今日卖出九月宽跨组合1(SR709-P-6400和SR709-C-6700)损益4元/份，而卖出宽跨组合2(SR709-P-6300和SR709-C-6800)损益5元/份;买入远跨组合1(SR801-P-6400和SR801-C-6700)损益10.5元/份，而买入远跨组合2(SR801-P-6300和SR801-C-6800)损益11元/份。