油气专题系列一：当我们看华宝油气时，我们到底在看什么？

每天收盘后打开Wind-LOF，按成交量做个排名，不难发现，排第一的经常是一只名为“华宝油气”的基金。也就是最近两年，这只基金才算是真正火起来，在2014年油价大跌前，规模还不到1亿，而从2015年以后，份额基本稳定在几十亿，到今年3季度，规模已超过56亿。

说来有趣，华宝油气本是一个行业指数基金，追踪标的全称是“标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP，请记住这个简称~）”，但由于国内缺乏原油类投资品，再加上它颇为讨巧的名字，很多人就直接将其看作油价的替代品。

从过去18年的走势观察，这种看法倒也问题不大。SPSIOP与WTI的平滑后的60天移动相关性，大多时候维持在0.5-0.75（左图蓝线）之间，倒是与天然气价格的相关性并不稳定，特别是最近这两年

然而，相关系数处在这样一个范围，也说明它和油价之间的走势并不总是一致。就拿最近几年来说，有两段时间出现比较明显的分化。图3显示，一段是在2013-2014年油价处于100美元上下震荡，但SPSIOP却从8000点涨到了12000点，涨幅超50%。另一段就是今年，油价一直在45-50区间震荡，SPISIOP却一路下跌，基本抹平去年跟随油价的反弹。

SPSIOP与WTI在2013-2014以及2017年的走势均出现明显分化资料来源：Bloomberg

看来，这个在资本市场中摸爬滚打近20年的老指数，套路并不简单。如果去年抱着抄底油价的想法，买入这个指数的基金，一直拿到现在，会被它结结实实地坑上一把。这就让我们不禁产生疑问，SPSIOP里面到底都装了些什么东西？本着力求不再被坑的美好期许，我们不妨来对它做个解剖式研究。

一、如何入围SPSIOP？

先说个题外话。原油行业对于国内大多数投资者来说应该是陌生的，特别是上游开采行业。通常印象中，国内干这事的基本只有中石油、中石化、中海油三家，想挑也没的可挑。甚至，中石油、中石化在我大A股市场中还颇有些妖魔化色彩，比如“两桶油一涨，大盘就见顶”这种魔咒，早已是老股民津津乐道的诀窍。要不就是一些小公司，在海外收了几块油田，具体情况更如雾里看花。这也就造成，大多国内券商对这个板块少有覆盖，深入追踪者，更属凤毛麟角。