地方债分类指南点评，哪些地方值得投资

近日，财政部印发了《地方政府性债务风险分类处置指南》，天风证券孙彬彬、高志刚在点评该文件称，应警惕潜在估值冲击，着重识别真城投。文件原文附文末。

【天风研究·固收】孙彬彬、高志刚关于《地方政府债性务风险分类处置指南》点评（20170208）:警惕潜在估值冲击，着重识别真城投

①近期财政部正式发布《地方政府债务风险处理指南》，指南是对《地方政府性债务风险应急处置预案》（88号文）的补充，基本没有超出预案的内容，主要针对地方政府性债务的认定、偿还责任做了更加细致的区分；

②针对城投债中的政府负有偿还责任债务，发行人需要“经地方政府同意”，通过召开债权人会议等方式，向债权人发出偿还义务转移的要约公告，意味着一类债务中的城投债，大概率都将召开持有人会议，对是否置换进行投票；

③对于同意置换的城投债发行主体，发行人“应当将政府前期注入支持债务人举债的补贴收入、资产或者资产变现收入等返还给地方政府”，“相关偿还义务由原债务人转移给地方政府的企业债券类债务，地方政府应当督促债务人将地方政府前期注入支持债务人举债的补贴收入或资产变现收入等偿债，尚有不足的，通过预算安排、资产处置等多种方式积极筹措资金偿还”，其他类型的债务也有相关的规定；

④这一规定是之前预案中没有出现的，在这个规定下，虽然地方政府仍然可以发行地方债进行偿债，但接受置换的债务主体理论上存在失去部分资产或者收益的可能性，以实现与城投债务的对冲，这种潜在的可能性会对城投平台的信用资质造成一定的影响；

⑤此外，“如因企业债券类债务管理政策变化，导致企业债券类债务未能在规定期限内置换的，由原债务人承担偿还责任”，这条规定意味着被纳入一类债务的城投债，仍然有可能无法直接对接地方债资金，风险来自于政策变化，也就是发改委、交易商协会以及证监会对债券置换的态度；

⑥对于三类债务，也就是负有救助责任的城投债，地方政府不负有必然的偿还责任，但是对于“水电气热等公用事业企业”，其不能清偿的银行贷款本息，地方政府可以给予一定救助，也就意味着这种类型的城投平台债务的偿债能力相对更高，照此推测，未来水电气热等公用事业企业的债务偿还能力相对更有保障；