监管对委外及债市有哪些影响

虽然目前已经发布的监管文件众多，文件之间的内容也有较多交叉和重复，整体来看，都是对以往监管的重申，且是偏框架性的内容，缺乏具体的执行细则以及量化指标，也没有明确违规问题如何整改以及多久达标，只是在摸底检查阶段，市场已经血雨腥风。后续关注监管政策的执行情况，监管的目标是防风险，但是监管执行本身带来的金融市场波动的风险，同样需要关注，监管此前一直提不发生系统性金融风险为主，并提出加强应急管理，运用“临时流动性便利”等工具，满足流动性需求，这表明因为监管发生大的流动性冲击的可能性不大。

监管执行细则落地之后，市场情绪预计将有所改善。加之基本面在2季度将整体弱于1季度，继续维持此前提出的债市机会来自基本面和监管明朗的判断不变，继续关注债市超跌后的配置机会，维持10Y国债收益率在3.5%左右有较好配置价值的判断不变，推荐利率债和高等级信用债。

原因及逻辑：

委外规模及配置情况：不考虑嵌套银行主动管理的委外规模在11.8万亿左右，其中投向债券市场的为5.8万亿，其中最大的部分是通过基金专户形式投资债券市场，规模达2.3万亿，其次为券商定向和保险资管，分别为1.0万亿左右；委外资金的配置以同业存单、政金债、以及中票短融企业债等信用债为主。风险偏好明显高于银行自主配置情况。

目前监管文件尚缺乏具体执行细则。目前已经发布的监管文件众多，文件之间的内容也有较多交叉和重复，整体来看，都是对以往监管的重申，同时都是偏框架性的内容，缺乏具体的执行细则以及量化指标，也没有明确违规问题如何整改。

中小银行同业占比缩减，对低等级信用债偏空。近两年城商行和部分股份制银行风险偏好较为激进，在同业存单受管制的背景下，预计同业占比将出现缩减，这种结构变化对低等级信用债偏空。一方面，该类银行投资了较多低等级信用债；另一方面，以净稳定资金比率来看，最快达标的方式是通过减少分母——即所需稳定资金来迅速达标，方法是更少投向非标信贷资产，更多投向利率债和高等级信用债，而减少对低等级信用债的投放。

关注监管对债市的直接影响和间接影响。直接影响：就是通过直接规定银行投资债券的行为，从而产生的影响，目前来看，主要要求银行投资债券纳入统一授信，同时严格评级准入标准，整体利空低等级信用债。间接影响：监管对同业存单、同业理财、委外等规范和监管，关注后期的监管具体执行情况，可能的间接影响：（1）带来配债力量减弱（比如如果直接约束同业存单的发行规模占比、以及禁止同业理财、禁止资金池、期限错配等，将直接影响配债资金.（2）对违规行为的监管以及整改，导致短期出现委外赎回，如果赎回规模较多且时间集中，预计将引发债市抛压严重，引发债券收益率短期大幅上行。（3）对委外杠杆率以及信用资质的穿透检查及整改，导致整体杠杆率下行，可投资信用资质上行，考虑到配置力量的减弱，将引发国开债以及信用债利差中枢上行，同时尤其利空低等级信用债。（4）如果对银行委外比例等进一步规范，预计将导致部分银行倾向于自己配置，从配置结构看，更利好利率债以及高等级信用债。