节后资金面为何持续宽松？未来又将有哪些不确定性？

节后资金面助力债市收益率下行，为何流动性持续宽松？

其次，从机构持仓的角度看，和国债持续被大型商业银行主力持有不同，政策性金融债的增量再次大幅流入广义基金手中。2月政金债的增持结构并未延续1月份的向好趋势，1月政金债基本没有净增量，持仓结构从广义基金腾挪至大型银行手中，两者增减均在1000亿以上，结构性调整明显。而在2月，政金债托管净增量为1355.5亿，其中广义基金增持1002.6亿，银行理财增持507.8亿，农商行增持317.0亿，广义基金和中小银行再次成为政策性金融债的增持主体，而我们预期整体稳健的基础流动性对应的大型银行，仅增持51.4亿的政金债。

有喜有忧，3月份的市场又存在哪些不确定性？

金融监管无疑是贯穿2018年债券市场的核心变量之一，尽管监管的方向和力度非常明确，但节奏却很难把握，因此我们提出采用同业存单价格、持仓结构和社融相对M2下滑速度等指标，来评估债券市场是否出现好转的机会：存单价格表征了监管对广义流动性的压力，而持仓结构，则有助于我们判断一旦监管落地，债券品种的抛压和收益率的调整程度。1月份的市场此二者均出现了明显改善，同业存单利率下行叠加银行大幅度增持政金债，为节后收益率的下行做好了铺垫，而这些也非常的重要了。