2季度以来，贸易环境明显恶化，但是从出口数据上并未显现

2季度以来，贸易环境明显恶化，但是从出口数据上并未显现，无论是人民币计价还是美元计价的进出口数据均表现强劲，对此的解释有两种：一是在贸易弱化总趋势下的提前交易，二是贸易在国别上的补充和替代。结合主要贸易国的进出口占比，我们更加倾向于第一种解释，那么这意味着未来进口数据将存在突然走低的可能，等待这一数据落地后，市场对于当下稳中趋弱的宏观环境将更加明确，推动收益率的一波下行。

同时，美国国债收益率曲线非常平坦，利差达到2007年中水平，为08金融危机以来的最低值。过窄的期限利差很有可能将对未来美联储的紧缩货币政策形成掣肘，届时将明显缓释我国的汇率压力和利率压力。但考虑到9月加息节奏基本不变，这一因素的发生尚需时日，对打破当前收益率的僵持局面贡献较小。

总结来看，我们认为目前债市的确值得纠结，比较确定的因素在于资金面仍将保持宽松，而长端的定价则受到宽信用和通胀担忧的影响形成震荡格局，即使8月数据并未有所表现，只能起到短期推动作用，很难扭转市场预期的变化。如若破局，可以期待以下几个方面：资金面持续宽松带来的期限利差修复、银行待地方债消化完毕后重新配置其他品种、外部环境变化带来的新驱动因素，这些也是当前的一个关键的问题了。