银行缓入信用债，预期改善到实际改善尚需时日

银行缓入信用债，预期改善到实际改善尚需时日
10月4类主要信用债的托管规模小幅增长，主因中票规模有所上升，但是，我们发现在政策的不断刺激下，债券市场信用债的投资行为却存在明显分化，以广义基金、证券公司为代表的非银机构一定程度入场信用债，但是银行系机构却相对谨慎，信用债持仓几乎0增长。
此外，从今年以来4类主要信用债的发行到期结构上看，民企债发行规模占信用债的比重，持续低于民企债到期占比，同时，AA+及以下的民企债发行规模占民企债的比重，基本低于AA+及以下的民企债的到期占比，这种情况在10月份并没有出现好转。
由此，从存单的角度看，近期存单供给增长和3M品种利率上升对于市场资金面并不具备明显冲击，年末流动性保持平稳概率较大。
此外，政金债的持仓结构依然偏弱，除了广义基金（银行理财除外）增持外，以全国性大型银行为代表的配置机构均不同程度减持。
从隐含税率的角度看，当前国债和国开的税率相对较低，且利差也从高点明显回落，配置国债的性价比仍然优于国开。从交易角度来说，则建议在微观上关注国开一级投标情况，以及关注推动债券收益率进一步下行的交易空间打开的新催化因素（可参考《债市趋势未变，哪些催化剂出现会进一步推动行情》）。当市场更多交易资金持续涌入时，国开债或因资本利得空间增大而性价比提升，债市收益率的加速下行或将带动国债国开债利差进一步收窄。