【国债期货周报】社融“开门红”，后续如何看？

发布时间：2023-08-18 19:51:53 来源：网络投稿

回顾：上周央行公布的2020年1月金融数据看似“开门红”，但剔除地方政府债的口径调整后并未超预期；央行公开市场操作降息落地，但LPR长端降幅不及市场预期，叠加海外避险情绪，债市长短端出现分化。国债期货长端（10债）偏强震荡，中短端（2/5债）完成主力合约切换，价格窄幅震荡。跨期价差小幅抬升、受10债较强表现影响，短-长跨品种价差走窄，但蝶式价差出现低位回升，各期限合约基差/净基差中枢小幅抬升，IRR中枢小幅下行。

观点：2020年1月，中国M2同比增速8.4%，前值8.7%，去年同期8.4%；M1同比增速0.0%，前值4.4%，去年同期0.4%；新增人民币贷款3.34万亿元，前值1.14万亿元，去年同期3.23万亿元。新增社会融资规模5.07万亿元，前值2.1万亿元，去年同期4.68万亿元。

整体来看，我们认为2020年1月货币供应量较此前小幅下行，体现了M2/社融与名义GPD相匹配原则。社融方面，口径调整及地方债发行带动1月社融走高，整体出现“开门红”，长贷企业居民双增长，短贷出现分化，表内票据同比较少，非标融资仍是拖累。但剔除口径调整的影响，从老社融口径的角度来看，社融同比增速仍为小幅下降，因此1月社融整体未超预期。

后续来看，我们认为疫情对于信贷的投放和直接融资必然会造成一定的冲击，叠加央行在防范宏观杠杆率偏高的问题上已经做出适当调整，不会“大水漫灌”推动信贷和社融增速来刺激经济，预计2-3月社融一定程度上会受到影响。但长期来看，社融结构中长贷占比不断提升、针对企业的防疫信贷支持政策持续发力，叠加LPR改革引导降低企业融资成本的作用，信贷在短期走低后也必然会出现“U”字型回升。因此，我们对社融不必过度悲观。

方向性策略：短期预计维持高位震荡，长期预计长端出现回落，可提前空头布局T2006合约

套保策略：IRR出现下行，叠加银保入场，多头替代或为上策

基差策略：基差中枢出现抬升，关注做空基差策略

跨期策略：当季合约流动性较差，策略执行度偏低

跨品种策略：2TS-3TF+T指标居于历史低位，择时做多蝶式价差

预期偏差：疫情大规模扩散，央行再次大幅宽松

一、上周行情回顾

上周（2月17日-2月21日，下同），国债期货长端偏强震荡，中短端（2/5债）完成主力合约切换，价格窄幅震荡。其中，10年期主力合约T2006涨0.20 %，收100.230元；5年期主力合约TF2006涨0.03 %，报101.020元；2年期主力合约TS2006跌0.02%，报100.810元。跨期价差小幅抬升、受10债较强表现影响，短-长跨品种价差走窄，但蝶式价差出现低位回升。

上周，金融数据公布，看似“开门红”但剔除地方政府债的口径调整后并未超预期；央行公开市场操作降息落地，但LPR长端降幅不及市场预期，叠加海外避险情绪，债市长短端出现分化。具体如下：周一，央行投放2000亿MLF，并降息10bp，符合市场预期，但利好落地叠加股市大涨，债市整体谨慎，期债出现整体下行；周二，央行出面辟谣对地产信贷的MPA考核放松，债市情绪修复，债市出现波段上涨；周三，LPR

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