怎么在私募可交换债“吃肉时代”找到好肉

2015年，私募可交换债还鲜有人知，彼时这一桌好菜，还没有人吃。

如果将2015年看作是私募可交换债的1.0时代，那么目前已进入2.0时代：开始有人上桌吃饭，还能吃点肉。而随着资金涌入，项目增多，就会进入喝汤时代。直至市场过热，利润变薄，最后一批进来的资金或会成为为这一桌饭菜买单的人。

自2013年市场第一支可交换债券“13福星债”发行以来，可交换债券累计融资金额已接近800亿元，其中私募可交换债券融资金额超过560亿元。但供给量的提升也抵挡不住资金的疯狂涌入，缺项目成为投资人面临的难题。

供需不平衡导致的直接结果是目前私募可交换债处于卖方市场阶段，发行人占据主导地位，票面利率和条款都不利于投资人。2016年上半年，票面利率为6.5%的私募可交换债并不鲜见，然而在最近半年不到的时间里，私募可交换债票面利率已经下滑到了3.5%-4.5%之间的水平；3年来私募可交换债券的换股溢价率整体呈上升走势。因此，有专业买家说，私募可交换债市场已经从“蓝海”变成了“红海”。

不过，作为兼具股债双重属性的金融工具，对于作为发行人的上市公司股东、作为投资者的各类金融机构，以及平衡发行人及投资者的利益的投行，私募可交换债的功能和价值仍有进一步发掘的空间，未来更加考验投资人获取项目和甄选项目的能力。

基于当前可交换债券市场出现的各种难题，智信资产管理研究院于11月26日在北京举办了主题为“私募可交换债2.0时代”的资管咖啡第28期活动。本次活动我们邀请到了在私募可交换债市场承销单数和金额排在首位的券商--华泰联合证券有限公司的战略客户部董事、保荐代表人罗斌先生和具备十余年国内外固定收益投资经验的大成基金管理有限公司固定收益专户副总监周明先生，分别从投行和投资者的角度与现场的60余名与会嘉宾着重分享了私募可交换债的方案设计和投资策略。

具有丰富可交换债项目执行经验的罗斌先生在上半场的分享中提示，作为私募可交换债发行主体必须是法人单位，个人股东和无实体业务的合伙企业（例如投资公司）目前还不能作为发行主体；限售股可以在发行私募可交换债时用于质押，但是在换股时必须进入流通状态；不能因发行私募可交换债使得大股东丧失上市公司控制地位。