清水转债370437正股基本面分析

6月19日清水转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购清水转债出现中签亏损的概率35%左右，预期单签收益为28元，预测中签0.8签，预期单账户收益22元。

清水转债的亮点是票息率比较高，但公司市值25亿就发了4.9亿的可转债，还有本身的7亿短期借款和5亿的应付账款，公司的财务压力比较大。考虑公司评级较低基本面乏善可陈，环保行业转债较多且普遍溢价率不高，清水转债申购价值不高。此外，深市转债通常上市时间较长不确定性较大。

综合以上，建议放弃申购。

基本情况

债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起6年，即自2019年6月19日至2025年6月18日。

转股期限：2019年12月25日至2025年6月18日。

票面利率：第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值上浮15%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格：11.95元/股。

转股价格向下修正条款：

在本可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。

有条件回售：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：AA-。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 3.5%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 81.22元。

配售比例：每股配售2.2443元面值可转债。

正股基本面分析

公司经营分析：

产品线完善，产销量快速增长。公司主要产品为有机磷类水处理剂、聚合物类水处理剂以及化工原料，产品线完善，下游覆盖领域广泛。另外，公司具备多项领先技术，其中膜法CASS工艺、HUSB工艺、DAT-IAT一体化工艺、生物脱氮除磷类、多模式A2/O工艺、改良型卡鲁塞尔氧化沟工艺领先业内，脱盐水处理工艺、反渗透及纳滤装置等技术和工艺已经获得了广泛应用。2017年公司水处理剂产销量较2016年有所下滑，2017年11月公司3万吨水处理剂生产线投入使用，产能进一步释放，2018年产品产销量显著增长。

2018年下游景气度回升，公司在手订单丰富。2018年新增EPC和BT项目订单分别为8件、1件，金额分别约为5695万元和4497万元，已确认收入EPC和BT订单分别为4件、1件，金额分别为3514万元和1794万元，期末合计未确认收入约4502万元。新增PPP项目2件，仍有2单BOT项目和1单PPP项目处于施工期，9单BOT项目处于运营期，运营收入约7304万元。公司作为国内水处理剂的主要生产厂商之一，未来将持续受益于石化、钢铁、化工等企业对污水处理的需求增长。

外延并购实现产业链延伸。2016年及2017年公司先后收购了同生环境100%股权、安得科技100%股权以及中旭环境55%股权，同生环境主营环境综合工程建设，安得科技主营水处理剂、油田助剂的生产和销售，中旭建设主营市政公用工程建设。通过上述并购事件，公司业务进一步拓展，形成了水处理剂生产、生活/工业污水处理、水处理剂应用的产业链布局。

2018年公司营运能力提升。2017年前三季度及2018年前三季度，受收购公司并表影响，公司经营性现金流量净额持续为负，管理费用和财务费用相应增幅也比较大。从运营能力来看，公司各项周转率指标持续下降，2018年有所回升，但应收账款周转率仍处于较低水平，回款质量较差。

行业竞争格局分析：

政府对水生态保护领域关注度高，相关政策逐渐完善。目前我国已经相继出台了多项政策加强对水污染防治、水生态保护、污水处理等方面的管理力度，政策的日渐完善促使下游化工、石油等领域企业对污水治理的重视程度提升，对水处理领域相关企业来说是业绩再次提振的机会。公司作为水处理剂领域的优质企业，有望凭借完善的产品布局和优质的产品质量进一步打开增长空间。

公司竞争对手较多，具有一定的产业链优势。目前公司竞争对手主要有江海环保、山东泰和、爱森、南京化工、常州科威。从主营产品来看，江海环保和南京化工产品更加丰富，公司与山东泰和比较接近;从销售区域来看，除爱森仅在国内销售以外，其余公司均设有国内外业务;从业务模式来看，江海环保设有工程项目业务，山东泰和仅作为药剂生产商，其余公司仅有产品销售。清水源早先主营业务为水处理剂生产和销售，2016年及2017年通过外延收购实现了产业链延伸，目前也具有水治理综合服务能力，在同行中具有一定的优势。

对应正股基本面及估值情况

清水源主营业务为水处理化学品业务，有一定竞争力。公司2019年一季度利润增长-35%，盈利能力增强。清水源目前PE12倍、PB1.9倍，估值尚可。公司投资亮点不多风险点不少，基本面乏善可陈。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行4.9亿，清水转债有安排网下申购，大股东这几天有质押可能会认购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.8签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

清水转债目前转股溢价率：2.2%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，清水转债当前合理价格103元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为28元，中签0.8签，预期单账户收益22元。