南威转债754636投资价值分析

7月15日，南威软件公开发行 6.6亿元可转换公司债券，简称为 南威转债 ，债券代码为 113540 ，申购代码为 754636 。

南威转债基本要素分析

债底为78.68元，YTM为2.85%。南威转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%，到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/10)7.1445%作为贴现率估算，债底价值为78.68元，纯债对应的YTM为2.85%，债底保护性较弱。

平价为96.25元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为10.13元/股，南威软件(603636.SH)7月10日的收盘价为9.75元，对应转债平价为96.25元。南威转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款中规中矩。

总股本稀释率为12.37%。若按南威软件(603636.SH)初始转股价10.13元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为12.37%和12.42%，股本摊薄压力一般。

正股质地

其对应正股南威软件，主营业务是电子政务软件开发及技术服务。看到这里，大家是不是有种熟悉的感觉?没错，已经上市的万达转2的主营业务也是这个。只不过，万达信息的业务范围主要集中在上海及周边省市，而南威软件更上一层楼，客户以中央部委居多，可以说是央版的 万达转债 ，是电子政务行业的龙头企业。除了电子政务，公司还有智慧城市、物联网等业务。

2018年以来，公司动作不断，接连收购了四方伟业、太极云软等企业，进一步扩大公司规模。值得一提的是，今年1月，公司获得马云爸爸的蚂蚁金服全资子公司上海云鑫投资入股，投资金额3.06 亿，获公司5.68%的股份，每股成交价为人民币 10.24 元，比此次转债设定的转股价10.13高了0.11元。

投资建议

预计南威转债上市首日定价区间为101~102元。按照2019年7月10日收盘价计算，南威转债对应平价为96.25元。目前同等平价附近的文灿转债转股溢价率为4.51%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，当前新上市的转债估值普遍不高，我们预计南威转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为100~102元。绝对估值下，理论价格为101~102元。综合考虑，我们预计南威转债上市首日的定价区间为101~102元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司以电子政务为主业，聚焦城市安全、物联网、智慧城市等业务，提供软件开发、系统集成、技术服务以及整体解决方案，同时向智慧文旅、智能家居、智慧旅游、智慧军营等行业拓展，强化公司规模效应。目前公司在全国各地拥有50多家全资、控股公司，业务范围覆盖中共中央办公厅、国务院办公厅、国家发改委等多个国家核心机关信息化项目，凭借专业的技术和丰富的实践经验，行业影响力和品牌形象不断提升。考虑到公司转债平价低于面值，但公司近年来盈利水平增速较快，所处行业发展稳健，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。