哈尔转债072615正股基本面分析

周四(8月22日)哈尔转债申购，申购代码072615;转股价值103.6;市净率3.0倍;存续期为5年，到期税前年化收益率3.0%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;有担保。

发行条款

1、有担保AA-债，评级一般。

2、发行规模3.0亿，由哈尔斯(SZ002615)发行，市值24.71亿，转债稀释比例为12%。

3、初始转股价5.8元，8月21日收盘价6.02元，溢价率：-3.65%。转股价值：103.79。

4、下修条款为(15/30,85),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的85%时，董事会有权利提议向下修正转股价，较为严格，宽松的下修条款是可转债的护城河。

5、强制赎回条款：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。

6、有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，中规中矩。

7、哈尔斯(SZ002615)，主要从事不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售，主要产品包括保温杯、保温瓶(壶)、汽车杯等日用不锈钢保温器皿。上市时间：2011-09-09，上市至今年化投资收益率：5.32%。质押股数与前十大股东持股之比61.17%。

正股基本面分析

哈尔斯的主要业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售，主要产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、保温饭盒、焖烧壶、真空保温电热水壶等不锈钢真空保温器皿以及铝瓶、玻璃杯，PP、Tritan等材质的塑料杯。

2015年起，公司开始拓展主营业务产品种类，在不锈钢真空保温器皿的基础上新增了玻璃、塑料(PP、Tritan)等不同材质的器皿以及不锈钢真空小家电等产品。2016年公司正式进军智能饮水器具产品市场，材质上主要应用不锈钢、玻璃、陶瓷等，形成了多元化的产品结构。

2016年，公司成功收购百年瑞士品牌SIGG水具公司， SIGG 品牌是国际知名的高端水具品牌，SIGG品牌让公司拥有全球范围的一线品牌，完善了公司品牌高中低的全线覆盖，将进一步增强公司自主品牌的整体优势，同时获得了其在海外强大的国际销售网络。

公司集产品研发设计、生产、销售为一体，采用经销为主、直销为辅的销售模式，通过OEM及ODM的业务模式与国际、国内的知名品牌商进行合作，从而进一步拓展市场。与国内同行业企业相比，哈尔斯具有产销规模大、生产制造技术精良、研发设计能力突出、国内营销网络覆盖面广等优势。

2018年营收增速回升。哈尔斯2016、2017、2018、2019Q1营收分别为13.42、14.39、17.94、3.94亿元，同比增速分别为76.88%、7.28%、24.68%、0.64%，2018年营收增速有所回升，主要系海外大客户订单持续稳定增长。

分业务来看，不锈钢真空保温器皿业务2018年实现营收15.9亿，同比增长27.64%，占总营收比重达88.63%，仍为公司最主要业务。其他类型业务占比均在5%以下，铝瓶、塑料杯、玻璃杯、不锈钢非真空器皿等业务分别实现营收0.57、0.50、0.32、0.11亿，同比增速分别为7.73%、55.81%、-24.85%、-29.75%，公司营收增长主要还是来自于不锈钢真空保温器皿业务。

分区域来看，2018年国外业务开展相对较好，实现营收13.88亿元，同比增长46.44%，占营收比重高达77.37%，较去年大幅提升11.5pct;中国大陆业务实现营收3.78亿元，同比下降19.09%，目前来看公司经营重心正逐渐转移至海外。

公司归母净利润增速逐渐企稳。哈尔斯2016、2017、2018、2019Q1分别实现归母净利润1.19、1.10、0.99、0.13亿元，同比增速分别220.30%、-7.84%、-9.50%、7.16%，在经历了2016年的利润爆发期后，2017-2018年净利增速转负，2019Q1企稳。2018年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润增速分别为-66.91%、-5.97%、+7.99%、+377.16%，18年下半年盈利状况回暖迹象明显。

公司盈利能力正在回暖。2016、2017、2018年公司净利率分别为8.72%、7.13%、5.14%，呈逐年下滑趋势，主要受毛利率下滑影响。2016、2017、2018年公司毛利率分别为35.61%、32.86%、31.60%，2018年同比下滑1.26pct，其中营收占比较大的国外业务毛利率同比下滑2.31pct。公司2018年毛利率下滑主要受上半年原材料不锈钢价格上行以及通过低盈利性的进料加工出口模式帮海外大客户处理库存所致，但下半年海外大客户加工方式已逐渐恢复正常，因此公司盈利能力也有所回暖，2018Q4、2019Q1公司毛利率分别同比回升10.46pct、1.46pct。

从三费率来看，公司成本控制能力在提升。2016、2017、2018年公司销售费率为10.46%、10.1%、9.94%，管理费率为12.48%、11.83%、7.86%，财务费率为-0.19%、1.74%、1.31%，2018年三费率均有所下滑，合计降4.56pct。

公司营运能力略有弱化，资产流动性下降。公司2016、2017、2018年存货周转率分别为4.43、3.36、3.52，应收账款周转率分别为11.74、10.53、9.35，营运能力有所下滑。从资产构成来看，流动资产占比和非流动资产占比近年未有较大变动，但就流动资产构成来看，流动性较强的货币资金占总资产比例在近年持续下滑，2018年降低7.92pct，而流动性偏差的存货、应收账款占比分别提升3.17pct、4.29pct。同时非流动资产中，近年大量在建工程陆续转为固定资产，因此固定资产占总资产比例持续提升，2019Q1有所回落至37.08%。整体而言公司资产的流动性在下降。

公司持续加杠杆、流动性风险提升、偿债能力减弱。公司2016、2017、2018、2019Q1资产负债率分别为48.34%、51.04%、53.45%、55.50%，保持逐年提升态势。近年短期借款逐渐取代了长期借款，长期借款占总负债比例2018年同比降低7.64pct，短期借款占比同比提升了8.85pct，兑付压力加大，流动性风险有所提升。从偿债指标来看，2016、2017、2018、2019Q1流动比率分别为1.37、1.19、1.03、1.01，速动比率为0.83、0.71、0.55、0.51，偿债能力近年持续下降，财务风险有所提升。

申购建议

虽然哈尔斯近几年盈利有所下降，但质地尚可，不失为一家值得关注的公司，可以申购并长期持有。理由如下：

第一，目前转股价值较高，103.8，按照此转股价值，上市不会破发。且昨天有人疑似抢权差点涨停，可见对哈尔斯比较认可。

第二，转债存续期只有5年，比主流的6年少了1年，公司尽早实现转债强赎的愿望强烈，信心十足。

第三，公司这几年盈利有所下降，很大一部分是由于汇率的原因。公司国际业务基本以美元结算，当前人民币已破 7 ，如果未来继续贬值，公司会从中受益不少。