天铁转债370587值得申购吗？

3月19日，天铁股份公开发行 3.99亿元可转换公司债券，简称为“天铁转债”，债券代码为“123046"。

转债基本要素

天铁股份发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为3月19日。原股东按照每股2.1957元的额度配售转债。

天铁转债发行规模3.99亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。天铁转债转股价格17.35元，转股价值96.0元(3月17日收盘价16.66元)，对正股及实际流通盘的稀释率为12.7%/16.2%，转股期内稀释率作用尚可。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为112元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.89%，票息保护尚可。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.51%(3月17日数据)的贴现率计算，债底为81.60元。下修条款为[10/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较宽松。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余约2.8亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.01%附近。

正股情况

轨道交通减震产品主要原材料为橡胶(包括天然橡胶、合成橡胶等)、炭黑等，天然橡胶是重要的工业原料，作为大宗商品，其价格受宏观经济、供需状况、天气变化等诸多因素影响;合成橡胶作为石化产品，其价格与石油价格有着直接关系。轨道结构减振与轨道交通行业密切相关，现阶段，我国轨道交通的投资资金绝大多数来自于政府预算。为此，轨道结构减振产品的生产周期受国内外宏观经济形势、国家宏观经济政策、国家产业政策以及政府固定资产投资规模影响较大。

天铁股份主要从事轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,主导产品为轨道结构减振产品。公司近两年营收和净利润保持高速增长,2019年三季报营收同比增长77%,净利润同比增长55%,但销售净利率和净资产收益率均有所下滑。公司资产负债率47%左右，债务压力不大，公司净资产11亿元左右，应收款7亿、商誉2亿，占净资产比例很高。大股东股权质押率66%。

公司营收逐年增长，但增速放缓。净利润增速低于营业收入增速。公司质押比和商誉占比较高，资产负债率增长较大。

募集资金用途：弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目、建筑减隔震产品生产线建设项目。

申购价值与上市定位分析

我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额小于5亿的转债(2020.3.17数据)进行比较，符合条件的光华、金牌、宏辉等转债的转股溢价率主要集中在15~20%，我们预计天铁转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有29只，海外市场波动较大对A股造成扰动，转债市场情绪也有所波动，近期老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高，建议积极申购。

天铁转债评级尚可，规模较小。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，是国内轨道结构减振技术领先企业之一。核心产品隔离式橡胶减振垫具有显著优势，工程应用案例丰富。公司客户资源丰富，合作共赢保障业绩稳定增长;由于行业竞争加剧，公司应收账款回收风险较大。分产品看，轨道工程橡胶制品占营业收入85%以上;市场需求增加导致公司19年营收显著增加，近期原材料价格上升使得利润率持续走低。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。