中信建投：做好市场反弹的准备 看好通信电子计算机

4月以来，在流动性边际收紧和海外贸易环境变化的情况下，市场呈现了大幅回调。在这种环境下，政策重新托底经济，央行通过金融工具缓释系统风险。经济和市场重回上行轨道。

中信建投证券研究发展部策略联合银行、医药、非银、钢铁、社服、轻工等七大研究团队，为您解读不可错过的投资机会！

中信建投策略

张玉龙

（一）增信小行存单，稳定同业市场

民营企业债券融资支持工具（CRMW）是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，对民营企业提供发债支持。CRMW不直接购买债券，不改变稳健中性货币政策取向。央行资金只是起到提振市场信心、引导市场投向的作用。

在包商银行事件对市场产生冲击的情况下，同业存单发行量萎缩，发行成功率仅为60%。锦州银行CRMW主要以帮扶中小银行渡过暂时难关作为主要目的，央行提供资金为中小银行增信，能有效改善同业存单发行困境，未来会有序退出。

同业存单发行量有效恢复，能有效防止中小银行缩表，预防同业挤兑，降低银行体系在金融去杠杆过程中的风险。在打破同业刚兑之后，利率将能够反映大小银行的信用风险差别，利率风险结构曲线的扭曲程度将得到缓解，信用利差会进一步扩张。利率的市场化定价能力将得到提高。这也是金融供给侧改革的重要步骤。

（二）专项债做资本金，政策托底经济

《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》最重要的内容是符合条件的专项债券可以作为资本金，对于实行企业化管理项目提供专项债之外的融资支持，加快专项债的发行使用进度。

专项债有条件作为资本金，支持重大项目合理融资需求。专项债一直以来均作为债务资金，与其他债务资金性质无异。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，在项目收益实际水平内，允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金，目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用，缓解资本金不足的问题，吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。

加快专项债券发行使用进度。今年财政前置、提前发力的现象明显。1-5月累计新增专项债 8726 亿，而2019年政府预算发行2.15万亿元，这意味着2019年剩余额度为1.28万亿，而去年同期为1.35万亿。2019年下半年基建投资的资金支持力度从现在看仍然偏乏力。在地方债务压力较大，无法安排更多的政府债务拉动基建。专项债作为资本金，放大了杠杆率，撬动社会杠杆，在不增大政府债务压力的前提下，加快融资速度，为建设项目融资，支持托底经济。

（三）投资策略

央行缓释同业金融风险，专项债托底经济，这反映了中国有充分的政策工具来应对经济下行的风险。现阶段市场逐步反映了海外环境恶化过程，并且对未来的情景有所预期。在国内政策逐步稳定经济，缓释风险的情况下，市场是逐步触底的。因此，我们仍然建议投资者控制风险的条件下，做好市场反弹的准备。在行业配置层面，除了关注基建边际改善的条件外，受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置，食品饮料等消费板块仍然值得关注。

执业证书编号：S1440518070002

中信建投银行

杨荣/方才/陈翔

加快专项债发行，化解隐性债务风险，重申银行股估值修复逻辑

年初以来，我们一直看好银行板块的估值修复，主要的原因是：资本和资产质量是约束银行股估值最核心的两个因素，而这两个因素本年都会边际改善，从而打开银行股估值修复的空间。

（一）资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。

截至目前我们统计将近有6600亿的发行计划。其中，中行、民生两单永续债在已经成功发行，华夏400亿已经拿到银监会的批文，预计六月份拿到央行批文后将成功发行。全年内我们预计成功发行的永续规模会达到4000亿。

（二）地方政府债务是约束银行估值最核心的因素，而且今年风险敞口会逐步暴露，所以需要政府来化解地方政府债务风险。

这些措施包括之前城投债发行条件的放宽、镇江的方案。昨天，财政部发文加大地方政府专项债的发行规模，同时要求金融机构增加配套融资。我们认为，这将有助于减轻地方政府债务风险，提升板块的估值，主要是三个方面：

① 稳增长对冲对实体经济的影响。从政策上来看，主要是增加基建领域的政府投资，那么这将有助于稳定经济；

② 减轻地方政府债务的风险。因为增量的地方政府隐性债务不会增加，从而两三年后存量地方政府隐性债务比重就会逐步地降低。同时，随着经济逐步好转，隐性债务风险也会直接下降。

③ 平台类贷款占比相对较高的银行将更加受益，包括兴业银行(18.280,-0.14,-0.76%)、南京银行(8.370,-0.06,-0.71%)和贵阳银行(12.950,-0.12,-0.92%)。整体来看，中小银行的地方政府债务占比相对较高，也将更加受益。更看好股份制，19年PB有望从0.8修复到1倍。中长期我们重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；南京、中行、上海、常熟。

另外，我们始终认为，包商银行事件只是个案，不会再波及到明天系和其他中小银行。同时，同业业务是银行常规的业务类型，短期内不会打破刚性兑付，各家银行的CDS的信用利差会逐步降低，最终归于常态，利率下行的逻辑依然成立。

署名分析师：杨荣

执业证书编号：S1440511080003

中信建投医药

贺菊颖

我们在当前重点推荐艾德生物(47.710,-0.46,-0.95%)（伴随诊断龙头）、安科生物(16.420,0.00,0.00%)（生长激素龙头）、零售药店行业。

（一）艾德生物：精准医疗时代，伴随诊断龙头

① 靶向药物上市井喷，推动伴随诊断行业快速发展。预计未来随着新肿瘤突变发现、靶向药研发加速、新生物标志物的发现及卫健委规范靶向用药临床使用政策的推广，市场将持续扩容；

② 公司通过“技术领先+产品最快”的发展方式逐渐成长为细分市场龙头。2018年以来，公司重磅产品血液ctDNA检测、PCR 5基因、NGS10基因及BRC1/2基因产品的陆续获批上市；

③ 销售网络与新产品开发具有显著优势，已实现300家核心医院直销，率先建立与跨国公司及创新药企的深度合作，新产品研发具有先发优势。销售与研发互相补充提升公司竞争壁垒。

考虑股权激励费用摊销因素，预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.42//1.97元/股，同比增长15%、40%和38.2%（不考虑激励费用2019年同比增速为39% ），对应2019-2021年市盈率分别为49、38和28倍，我们上调至买入评级。

（二）安科生物：深耕生长激素，布局创新业务

① 生长激素龙头公司之一，市场份额行业第二，其中在粉针剂型市场中排名第一。

② 公司新生产线已于今年投入使用，可恢复快速增长。从研发来看，近年来持续高比例投入，持续的研发投入为公司未来产品线提供了保障。

③ 生长激素水针预计近期获批上市，公司与行业第一在产品上的主要差距为缺少高端水针制剂。公司的水针制剂目前处于制证阶段，公司在生长激素领域的市场份额有望提升。